传媒行业：影视公司积极布局海外业务 推荐4股

来源：东海证券       2015-05-25 12:13:28

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　　华谊兄弟：实景娱乐和互联网娱乐布局业内领先

　　互联网娱乐收入发展迅猛，后续布局超出预期。华谊兄弟在互联网娱乐领域积极布局， 除了投资银汉科技之外，与腾讯手 Q 合作的星影联盟也有突破性进展， 2014年利润超过 1400 万，此外，公司还投资了北京捷特瑞影音科技(私人数字影院)、华宇讯科技(“卖座网”)、北京摩点众筹(文化产品众筹平台)、乐恒互动(移动互联网游戏)、易茗尚品(电子商务)、天赐之恒(游戏)等新业务方向，布局节奏超出预期。

　　品牌授权及实景娱乐引入合作伙伴，业务快速拓展， IP 经营能力有质的提升。 华谊兄弟 2014 年品牌授权及实景娱乐板块收入同增 463.66%，主要由于 2014 年下半年新项目推进速度超出预期。华谊兄弟将实景娱乐公司 49%的股权转让给华信实景，有助于利用华信实景在地产行业的融资经验和地产企业资源，加快推进实景娱乐项目的开发。我们预计华谊兄弟今年实景娱乐项目维持快速增加的态势，预计这项业务收入增长 100%以上，达到 5 亿元，由于利润率高(毛利率100%)，对利润贡献显着。品牌授权业务快速增长，说明华谊兄弟的 IP 经营能力有了质的提升，大幅增加了原有 IP 的变现空间。

　　2015 年影视娱乐业务恢复高速增长，带动三大板块业务共振。 华谊兄弟 2015 年电影和电视剧项目储备众多，影视业务在 2015 年有望恢复高速增长，和互联网娱乐和实景娱乐两大板块形成共振，带动 2015 年公司整体业绩的快速增长。 2015年计划上映电影 18 部(H 计划)，不仅项目显着增加(2014 年 14 部)，而且电影类型更加丰富、投资占比也有所提升。2015 年计划形成收入的电视剧高达 17部、666 集，相对去年的 12 部 432 集明显增长。

　　华谊兄弟 IP 制造(娱乐业务)和 IP 变现(互联网娱乐和实景娱乐)能力在国内处于领先地位，“三马”参与增发，将进一步提升华谊的资源整合能力，打造国内乃至国际一流的综合性娱乐集团。预计公司 2015、2016 年 EPS 分别为 1.00和 1.17 元。扣除掌趣科技的投资收益，2015 年 EPS 为 0.88 元，考虑到可比公司估值，以及华谊兄弟的龙头地位，我们给予公司 2015 年 62 倍 PE 的估值，上调目标价至 55 元，维持公司买入评级。

　　风险提示：单片票房低于预期、银汉游戏流水低于预期、外延并购失败。(来源：海通证券)

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