影视类上市公司高溢价绑定明星的那些事

如果要说过去一年二级市场的动荡让大多数股民看不懂，那一级市场并购的高泡沫却让更多专业投资者望而生畏。过去一年并购行业风生水起，Wind数据显示，2014年上市公司增发并购的案例仅为50起，而到了2015年这一数据就高达238起，翻了接近四倍。

如此频繁并购背后的逻辑却没有太多人细想。以影视行业为例，华谊兄弟（300027.SZ）、乐视网（300104.SZ）、华策影视（300133.SZ）等影视剧行业一哥一姐都在不断高估值收购同行业的企业，究竟并购能给企业带来多少业绩我们无法得知，但是给企业带来的市值增长却是显而易见的。

一位熟悉影视剧行业的业内人士告诉界面新闻，影视剧行业高估值的并购或许是无奈之举。“现在不买，今后可能就买不到了，买到也不是现在这个价格。即使现在的估值存在泡沫也不得不买，不买就是落后，只有坐等别人赶超了”。

从现状来看，这的确是一大生存法则。

以华谊兄弟为例，作为电影发行公司，其市场份额正从2012年市场第一的份额13.6%一路下滑至2015年的4.5%，第一的位置也被万达旗下五洲发行所取代。细看华谊兄弟近三年来的并购路径，可以明显地看到公司去电影化的路径。2015年之前华谊兄弟最大的一笔并购可能就是2013年7月对银汉科技的并购。虽然其财务数据引来质疑，但其每年1亿元的利润是实实在在的。

2015年华谊兄弟开始大举并购，这一年其公告的并购事项就高达六起。其中包括19亿元收购手游公司英雄互娱20%的股权、10.5亿元收购冯小刚影视剧制作公司美拉传媒，以及7.56亿元收购艺人持股平台东阳浩瀚。这一桩桩一笔笔的买卖都可以说估值高得离谱：收购之时冯小刚的美拉传媒资产总额为1.36万元，所有者权益仅为-0.55万元，基本上就是壳公司。虽然承诺2016年税后净利润为1亿元（完成与否不得而），但如此估算市盈率也依然高达15倍。此外，华谊兄弟收购的东阳浩瀚旗下明星股东也包括李晨、冯绍峰、Angelababy、郑恺等知名演员。加上银汉科技和英雄互娱的搭配，华谊兄弟并购的路径已逐渐清晰：绑定艺人，发展游戏业务，逐步“去电影化”。

这样做的原因其实很简单，华谊兄弟认为，影视剧中最值得投资的是“人”，有了人之后就有了IP的原产力，这也使得高估值绑定显得情真意切。

并非只有一家影视剧公司有着这样的意向。刚刚向范冰冰抛出橄榄枝的唐德影视（300426.SZ），似乎也决定将明星的深度绑定进行到底。3月28日晚间，唐德影视公告称，公司正在筹划以现金方式收购无锡爱美神影视文化有限公司51%股份的事宜，公司股票自3月28日开市起实施重大资产重组停牌。在全国企业信用信息公示系统中，显示爱美神影视成立于2015年7月30日，法人代表范冰冰。

早在唐德影视挂牌披露的招股说明书中，范冰冰就已经是十大股东之一。对于一家近一年只依靠一部《武媚娘传奇》支撑起来的上市公司，绑定范冰冰也是一条出路。根据2015年业绩快报显示，唐德影视主要的收入依旧是《武媚娘传奇》首轮卫视追播、二轮、三轮和四轮卫视播映权收入，一部电视剧可以撑两个会计年度也实属强悍。由于收购爱美神细则尚未公告，只能猜测涉及重大资产重组规定细则，唐德影视截至2015年底的总资产、净资产分别是14.8亿元、8.7亿元，因此爱美神51%股份起始定价为7.4亿元或4.35亿元。又一家深度绑定明星的企业已经诞生。

说到深度绑定，又不得不提到暴风科技。这家力争做乐视第二的公司2016年3月公布的31亿收购彻底让其告别了单一的硬件时代。暴风科技收购的三家公司涉及影视、游戏行业，分别为稻草熊影业、立动科技以及甘普科技。而其深度绑定的就是刚完婚的刘诗诗。稻草熊影业收购价10.8亿元，资产账面价值3835万元，即使按照业绩承诺2016年不低于1亿元的利润计算，收购市盈率也超过了13倍。13倍是什么意思？意思就是暴风科技的这笔投资需要13年的利润才会收回，换而言之就是买了明星未来13年的发展，这还是在深度捆绑的明星每年都有赚钱作品推出的前提下。

道博股份2015年年初收购强视传媒之时，估值还不如现在那么高。根据其业绩承诺，换算其基本以11.6倍左右的市盈率来收购，其明星股东包括叶璇、杜淳、靳东等。仅仅过去一年时间，收购的市盈率倍数就已经涨了接近15%，（稻草熊18倍、美拉传媒13倍）。

横向比较来看，这些深度绑定明星的上市公司，普遍用的市盈率比率在12-18倍之间。这是市场给出的定价，即使存在泡沫，那也是整个行业问题。但是这轮泡沫给明星们带来的收益确实是实实在在的。

易凯资本创始人王冉评价此类现象时称，明星和导演成立公司或者入股影视公司，把个人收入的很大一部分（远超过正常经纪公司分成比例）转变为公司的收入，这收入几乎可以直接转化为利润，利润在资本市场上又立即被市盈率放大很多倍卖给A股公司或投资人。这类击鼓传花的追涨估值可以说是上市公司惯用的增长市值的手段和方法。

上市公司喜欢用这类方法。因为它们知道，在描绘出美好前途后，投资者会为它们买单。

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