一、2021年影视行业那些链条上的企业值得关注？
1、产业链介绍
影视行业从产业划分为IP—制片—发行—院线，整个链条的利益分配格局如下，具体来看院线掌握了最终C端渠道，所以从分成比例比较强势，制片方的分配比例看产业链布局和内容的优劣程度，制片—发行一体化或者内容上胜出的，所获得分成比例不一样。
所以从产业链上看，影视并不是一门特别好的生意，从各个产业链分析：
（1）制作和发行板块。一是由于国内内容审核机制和制作环境相对不友好等因素存在，剧本拍摄、修改、审核和发行中间都有各种不确定性，创造性受制约所以电影的拍摄库存周期会被拉长，电影制作公司存货周转率普遍1.5-2年；二是观众对内容的偏好变化极大，所以单个电影容易出爆款，但同样容易巨幅亏损，不确定性很高。所以在投资判断上，市场的担心因素较多，导致电影公司在市场好的情况下估值25X，市场不好的情况下估值10X；
（2）发行和院线板块。商业模式上确定性更高，因为内容爆款无论有没有爆款院线分成都很高，也都将受益，但目前院线板块的估值也给不高，一方面是市场担心疫情反复带来观影率下降后，给重资产的院线行业带来压力；二是观影人次集中在9-40岁之间，市场担心票房见顶后，受新消费模式（网剧、线上播放等因素）影响影院将会进入成熟期。所以即便是2021年行业回暖，院线行业上涨也承压。
2、2021年电影行业中长期投资机会
从行业景气度看，影视行业有三轮弱周期，第一轮是2016年整顿行业和资本运作，导致影视内容偏弱，整体票房不高；第二轮2018年全年以来传媒行业整顿（资本运作、阴阳合同补税），第三轮是2020年疫情，但这轮周期对院线影响大，对某些高质量制片公司的影响2020年7月份后逐步就开始修复了，同时从银幕增长率可以看出，大型院线公司其实是在逆势扩张博市占率的提升，但院线行业的问题除了疫情，还体现在票房增速，2018年后整个行业增速开始缓慢下行，这主要还是和人口（10-40岁人口增速下行）、行业整顿（影片数量下滑）和观影质量需求提高（无法给与低质量影片量和价格溢价）有关。
2021年电影行业当然回暖，并预计今年票房增速同比2019年会至少增长15%左右，票房的收入讲达到700亿元左右，数据表现在于今年的影片质量其实很一般，但观影人数却出现增加，从图中（已考虑2021年五一是5天，剔除一天）可以看出，春节档观影人员增加20%、票价、单票价格达到50元历史新高水平（平均38-40元），说明春季期间观影意愿强烈；五一档回归理性因为没有太优质影片，单客价格回落至35元，2021年在2019年五一档有复仇者联盟这个大IP的情况下还能增长10%。
从下表也可以看出，今年春节、五一档在产品力上其实比往年是要弱的，但是观影人次依旧得以如此高的增幅，说明疫情以来压制的需求得以释放，而且2020年国外疫情蔓延给了国产电影制作公司一个很好的竞争态势，2020年以来国产片的贡献率是逐步在提升的。
从短期看，如下表整个影视板块目前股价也有内容的支撑，2021年暑期档的也不缺乏一些优质品种上市，剔除大片影响后，可以对比的是2018年暑期档，所以结合今年景气度不差的情况下，暑期档可以说至少板块估值在内容上是扛得住的。
再往后，2021年这波电影消费被释放后，未来行业若进入到一个中低增速增长态势，制片公司的价值将得以重视，原因在于目前影视行业是核心矛盾点是内容和需求的不匹配，而非以前的 演员IP+院线的不重故事性重特效的资本运作模式。
二、光线传媒的中短线看点在哪？
1、长期光线传媒已在战略上找到方向，并形成了体系
与传统重发行和院线的公司不同，光线传媒定标动画电影和强故事性电影这两细分领域（当然也会参投一些热门IP，但不激进），并且从产业链上布局是很全的，核心是不像很多影视公司通过笼络大演员、大导演来获取票房，这样弊端是投入成本高、风险大、道德风险也不低，光线是注重故事性和品种，所以通过打通了IP-制作-发行这个链条构建生态壁垒后，聘请一些成本相对较低的新一代演员培养拍片，既保证了光线的产品吸力，也降低了投资风险。
细化从产业布局看：
（1）IP端通过成立彩条屋公司，参投一批动漫产业链上下游公司（内容、制作），并开发一本动漫APP来吸引用户，目前也掌握了较多重磅IP，能保证未来几年内每年都有动漫影片，光线传媒早就通过彩条屋，在国内布局动画IP、制作、中后期制作产业链；
(2) 制片端更偏重投入产出比，即看中故事性和趣味性（不刻意做大演员大阵势）迎合年轻人需求，这样能保证电影成本回报比在合理区间，同时通过1部动漫打爆款，从下表看出，光线的投资成功率很高，即便是小众影片也能有较高回报率。（成本数据网络预估，收入数据要在票房基础上成衣35%发行和制作分成）。
（3）发行端通过参股猫眼娱乐19.35%，并结合自身发行能力来提高分成比例，同时保证投资的影片在发行渠道上既有传统、也有互联网新渠道。
所以，通过以上布局，光线传媒自2016年以来的ROE都能保证10%左右，毛利润率除了2018年都维持在45-55%之间（高于行业平均）且稳定性较高，并且公司目前已经在动漫电影化这个领域布局多年，在IP-制作水平-用户认知方面已经形成了一定产品力，用户期待较高，公司未来战略上也会制作一些故事性较强的真人电影来提高收入，成长性良好。
2、短期上公司Q3-Q4股价上有产品预期
从重磅产品释放周期看，下半年公司有革命者（管虎）、坚若磐石（张艺谋）和重磅动画片深海即将陆续发布，由于目前档期未定，市场一直在预期Q3\Q4这些品种会上市出来，叠加今年行业预期增速有15%左右，因此从估值和产品看公司股价短期很难在大跌。
从盈利预测看，如果考虑深海发布，今年预期其实是在11.-12.5亿元之间，对应目前估值倍数30X左右，在行业复苏阶段这个估值是扛得住的（参考2017-2018年平均35X），深海档期确定-发布-播放前都有估值的炒作空间。
三、结论
中低速增长时代，影视链条最有投资价值的是内容，内容公司想有价值，就必须每年都有高质量品种出来通过票房先稳住预期，再通过利润稳住年报季报披露后股价，光线传媒目前聚焦动漫和强故事性精品电影领域，形成IP（彩条屋）-制作-发行（猫眼）生态，每年通过1部大动漫（已经投资内容、绘图制作上下游布局）+N部精品电影的战略来提高市占率，稳住估值，未来有望再影视行业内形成独到的投资主线。
