巨星传奇(06683)把握健康生活红利，焕新明星IP价值，加速进击

IP运营+新零售双轮驱动，稀缺明星IP构筑护城河

巨星传奇开辟了“自有明星IP+内容化场景+新零售”的独特流量变现路径，背靠周杰伦、刘畊宏两大稀缺明星IP，现有明星矩阵全网粉丝数约2亿，潜在商业价值较大。2023年公司实现营收4.3亿元/同比+25%，其中IP运营业务创收1.9亿元/同比+83%，收入占比已提升至44%。经多年深耕IP运营、新零售两大业务已逐步形成独立造血能力，呈现“IP势能×渠道增长”的乘数效应，有望开启新一轮成长周期。我们预计2024-2026年实现归母净利润1.11、1.80、2.39亿元，对应EPS为0.13、0.22、0.29元，当前股价对应PE为70.5、43.5、32.8倍。公司明星利益绑定关系稳固，且核心IP具备一定稀缺性，IP运营业务变现路径丰富多元，享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

粉丝经济撬动万亿市场，健康管理赛道大有可为粉丝经济盛行，红人IP市场快速成长，预计至2025年中国红人产业规模有望提升至8.2万亿元，2022-2025年CAGR达14.2%。借助明星IP社交流量和信任背书，明星IP可与社交电商形成良性互动，进而赋能新零售品牌变现。我国消费者愈发重视轻量化生活，健康管理有望成为社交电商的新细分风口，预计2027年中国健康管理社区社交电商市场规模达384亿元，2023-2027年CAGR为8.3%。

IP业务：明星矩阵持续拓宽，泛娱乐平台生态繁荣可期

明星IP矩阵：公司持续挖掘优质的老牌艺人，打造多元化明星组合，2019年首创明星虚拟IP“周同学”，2022年孵化现象级健身KOL刘畊宏，验证明星IP孵化能力。同时输出多元化的泛娱乐内容，累积流量池，丰富变现渠道。IP内容创作：经验复用+借力AIGC，IP内容生产效率不断提升，综艺节目后续有望稳定上新，口碑积累进一步提升变现空间。活动策划：多样化活动投资或/及策划，加码演唱会经济，IP线下场景植入进一步放大IP势能。IP管理：为明星提供IP管理服务，并围绕刘畊宏、陈法蓉抖音矩阵号切入直播电商，现已形成机构化运营能力，2023年三方带货佣金收入贡献2210万元。数字IP：合作行业巨头，探索明星IP元宇宙生态，视频彩铃、元宇宙演唱会有望打造新增长点。

新零售业务：加码研发拓宽产品线，ToB/ToC渠道并重发展

公司以ToB私域渠道起家，通过新零售品牌与自有明星IP的深度互动，释放IP社交流量的长尾价值，2019年围绕健康管理赛道推出魔胴咖啡、爱吃鲜摩人抹茶粉等明星垂类产品，稳居细分赛道龙头。展望后续，新品&渠道放量有望构筑新零售业务成长潜力：(1)拓品类：与供应商、高校、科研院展开合作研发，通过拓展新品牌和现有品牌丰富SKU，向上溯源提升产品力。(2)展渠道：巩固私域分销网络优势基础上，积极招募和培育自有KOL，补足ToC渠道品牌声量。

风险提示：明星流失或声誉受损、产品质量风险、娱乐行业政策变动风险等。

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