邀您看报告：巨子生物: 深度报告：以护肤品&敷料为始，奔赴星辰大海

本期内容提要:
重组胶原蛋白制备技术升级及商业化开发持续推进。相较于动物源胶
原蛋白，重组胶原蛋白具有安全性好、重现性好、质量稳定等特征，
具备大规模生产潜力，且底层技术为合成生物学技术，是国家政策所
支持的领域。在国家政策支持和应用市场需求驱动下，技术、资金、
人才等要素加速涌入重组胶原蛋白产业链。目前，重组胶原蛋白的应
用场景主要集中于技术门槛相对较低的医用敷料和功效性护肤品。长
期来看，随着技术不断突破，重组胶原蛋白在医疗美容、严肃医疗等
领域的渗透率有望持续提升，并逐步替代动物源胶原蛋白。我们认为
医用敷料、功效性护肤品为重组胶原蛋白行业及相关公司的发展带来
了基础现金流；未来能够实现技术突破并进军消费医疗、严肃医疗领
域的公司有望构筑核心竞争壁垒，并进一步打开成长空间。
巨子生物是重组胶原护肤品&敷料龙头。公司重视研发投入，目前已构
建重组胶原蛋白分子库，其中含有三种全长重组胶原蛋白，以及25种
功能强化型重组胶原蛋白及5种重组胶原蛋白功效片段。公司设计、
开发和生产以重组胶原蛋白为关键生物活性成分的专业皮肤护理产品
和基于稀有人参皂苷技术的保健食品，其中胶原蛋白产品销售额从
2019年起连续三年在国内胶原蛋白专业皮肤护理产品中位列第一，稀
有人参皂苷产品2021年销售额排名全国第二。截至2022年10月末，
公司产品管线共有103种在研产品，包括有50种功效性护肤品、37
种医用敷料、4种肌肤焕活产品、2种生物医用产品、7种功能性保健
食品以及3种特殊医学用途配方食品。另外有多款肌肤焕活类、生物
医用材料类和保健食品类产品处于研发进程中，有望在未来三年内逐
步上市。
产品及品牌矩阵完善，积极推动线上+线下全渠道覆盖。截至2022年
12月31日，公司旗下的专业皮肤护理产品及功能性食品组合包含8
12月31日，公司旗下的专业皮肤护理产品及功能性食品组合包含8
个主要品牌，分别是可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、
欣苷及参苷，产品组合包含121项SKU。从产品维度看，公司主打医
用敷料、功能性护肤品、功能性食品及其他。从品牌维度看，可复美
和可丽金是公司的主要品牌，两大品牌合计收入占营收的比例超过
90%。其中，可复美是医用敷料赛道的领导品牌，可丽金聚焦功效性护
肤品，定位中高端市场。营销方面，近年来公司顺应社交平台以及电
商发展，大力推进线上营销投放，期间公司销售费用率有较大幅增
长，但营销投放加码可以助力公司逐渐扩大品牌影响力，增强消费者
粘性，在一定程度上带动复购率提升。
盈利预测及投资建议：我们认为对于企业来讲，重组胶原蛋白赛道的
核心竞争力还是技术，只有以技术为引领，才能享受行业发展的红利
窗口期。巨子生物是重组胶原蛋白护肤品及医用敷料龙头，在技术实
力、产业化能力、商业化等方面具备较强的综合优势，更有可能率先
实现技术突破，抢占消费医疗、严肃医疗领域的市场份额。基于此，
我们预计公司于2023-2025年间有望实现营业收入33.07亿元、43.12
亿元、54.35亿元，归母净利润13.18亿元、16.64亿元、20.85亿
风险提示：研发不及预期、新品不及预期、行业竞争加剧、跨市场选
取可比公司等。
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巨子生物恒生指数