周口城投举牌三维丝，“投资”还是“入主”

在中创凌兴入主两年后，三维丝这次恐怕又要易主了。

1月28日，周口市城投园林绿化工程有限公司（以下简称“周口城投”）通过二级市场集中竞价的方式，增持了三维丝1927.45万股，约占三维丝总股本的5%。

之后，周口城投还宣布，计划在未来12个月内，增加在三维丝中的股份不少于5%，更不排除成为三维丝第一大股东和实际控制人的可能性。

三维丝曾是大气治理领域的明星企业。在2010年成立之后发展迅速，先后成立厦门佰瑞福环保科技有限公司、天津三维丝环保科技有限公司等分公司，将业务发展至烟气除尘脱硫脱硝、散物料输储系统、清洁能源电厂投资运营等领域。

但是伴随着集团发展，三维丝股东内斗也日渐白热化，经营也陷入了困顿。生态资本论在《三维丝宫斗余音：控股权缠斗伤及元气，“兜底式增持”又成救命稻草》一文中，曾介绍了三维丝内斗的过程。

而中创凌兴来到三维丝后，三维丝业绩依然没有起色。本次，周口城投通过二级市场集中竞价，增持部分股票，并表示看好三维丝未来的发展。

巨幅亏损

上月底，三维丝发布2018年度业绩预告。不出意外，三维丝预计去年巨额亏损4.25—4.3亿元。

三维丝称，由于其全资子公司厦门珀挺经营业绩不及预期，公司实施了商誉减值测试，预计计提的商誉减值金额约为3亿元，加之其子公司承接的工程项目尚未通过验收，无法计入收入，所以造成了超过4亿元的巨幅亏损。

要知道，最近的9个季度中，三维丝仅在2017年末，依靠工程项目的带来的高额利润，盈利约4000万元。如果那个季度也不幸亏损，三维丝恐怕此时也得为“保壳”东奔西走。

不过，单从财务上来看，刨除连年亏损的利润来说，三维丝的财务的问题并不算大。

近两年，营收逐年稳步提升，三费中销售费用、财务费用控制也较为得当，短期借款逐年递减，资产负债率也控制在50%以下。

三维丝最大的财务问题，一是环保企业中普遍存在的高应收账款、高存货，二是无形资产中商誉占比过高。

三维丝的应收账款和存货一直居高不下，总计超过其流动资产的三分之二，如果下游企业发生经营问题，将会大大拖累三维丝的发展。

生态资本论在之前介绍菲达环保亏损时，就提到部分企业商誉过高的问题，三维丝同样也存在这个问题。

三维丝商誉为6.56亿元，占非流动资产的一半以上。一旦经营出现问题，就会让资产大幅缩水。2018年大幅亏损，就和其商誉过高有关。

控制权之争

整体来说，尽管三维丝连年亏损，但是还远未到“司命之所属，无奈何也”的地步，关键是要对症下药。

导致三维丝亏损的原因，除了烟气除尘领域利润下降以外，最大的原因还是三维丝因内斗伤了元气。

除了周口城投以外，三维丝目前的大股东还有四个。

罗红花单独持有公司14.89%股份，为单独持股的第一大股东，而二股东邱国强和三股东中创凌兴则达成一致行动人，合计持股19.07%，四股东厦门坤拿是公司2015年收购厦门珀挺引进的大股东。

由于罗氏夫妇、以邱国强为代表的厦门系和中创凌兴的股权较为分散，导致三维丝目前还没有实际控制人。周口城投的进入，更是为这已经告一段落的股权之争，蒙上了一层疑云。

周口城投此番作为，究竟是单纯投资，还是意欲收购，只有他们自己清楚。不过，生态资本论更加倾向于后者。

周口城投成立于2018年5月，其实际控制人为周口市国有资产监督管理局。尽管成立时间并不长，但其目标却并不小。

根据公开的报道，周口城投是周口市委、市政府结合当前周口大建设、大发展的新环境下，成立的一家由政府主导、市场化运作的多功能型平台公司暨招商引资平台、政府减负平台、资本运作平台。

作为资本运作方向的第一步，周口城投举牌三维丝不仅仅看中了三维丝未来的发展前景，也看中了三维丝上市公司的身份，加之其重点发展方向在环保领域，在未来周口城投还是很有可能继续通过增持，谋求第一大股东的位置。

能否重树信心？

当前，三维丝需要面对的最关键的问题在于，如何稳定管理层。尽管新股东的到来为股价带来了些许活力，股价从一月底的4.59元上涨到了5.33元，但是不可否认，大家对三维丝的信心仍然不足。

三维丝股价走势图

不仅仅是投资者，就连三维丝的董秘也承受不小的压力。

自2017年9月原董秘王荣聪辞职后，已经换了两任董秘，一个是公司总裁助理、企业管理中心总监上位的杨未来，另一位则是来自央企的王怀忠。

就在前天，上任不足半年的王怀忠因为其个人原因，辞去厦门三维丝环保股份有限公司副总经理、董事会秘书及兼任的各子公司相关职务，其职务由董事、常务副总经理、财务总监徐秀丽代行。

不到一年半先后换了三个董秘，可见其管理层的压力有多大。

2018年，国企进入民企很普遍，但是境遇却各不相同。像盛运环保、神雾节能等，即便有国企相助，却也难脱困境，除了这些企业本身的问题，同样和其投资者、中小股东对于国资的信心不无关系。

很多问题企业由于信心问题，导致其资产出售不及时、不彻底，最后延误了时间，只能在债务的泥淖中无法自拔。当然三维丝还远没有到这地步。

三维丝的顽疾很大程度不在经营困顿，而在如何树立信心。如果周口城投真的要成为三维丝的大股东，稳定经营团队和投资者的信心，恐怕才是拯救三维丝的重中之重。

本文作者：安野，生态资本论撰稿人。

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