邀您看报告：古井贡酒: 高质量完成双百亿，利润弹性持续释放

❖事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年实现营收202.5亿
元，同比增长21.2%；实现归母净利润45.89亿元，同比增长46.0%。24Q1实
现营收、归母净利82.9、20.7亿元，分别同比增长25.9%、31.6%。
❖开门红表现良好，费效表现持续优化。1）24Q1公司实现营收82.9亿元
（同比+25.9%），开门红圆满完成。我们预计主要系安徽省内春节消费持续提
（同比+25.9%），开门红圆满完成。我们预计主要系安徽省内春节消费持续提
升，1则安徽省内春节大众消费稳健提升，古5/古8实现高质量增长；2则受
益于省内消费升级趋势不减，古16/古20受益需求扩张。2）24Q1公司净利率
持续提升，上升1.4pcts至25.7%。一方面受益产品结构提升，毛利率上升0.7pcts
至80.4%；另一方面费用精细化下，销售费率/管理费率同比下行1.7pcts/0.7pct
至27.2%/5.0%。继续看好规模效应提升带来的效用提升。公司现金流情况良
好，24Q1收现比同比下降16.8pct至101.0%。24Q1末预收款项为46.17亿元，
同比-1.3亿元，环比增加32.2亿元，经销商打款积极性较强。
❖稳健完成双百亿，全国化持续推进。2023年公司实现营收202.5亿元，同
比增长21.2%；实现归母净利润45.9亿元，同比增长46.0%。1）分产品看，
年份原浆表现优异，占比进一步提升，23年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及
其他分别实现营收154.2/20.2/22.1亿元，分别同比增长27.3%/7.6%/0.9%。分
区域看，省内市场持续深耕，省外市场表现亮眼。2023年公司在华中/华北/华
南/分别实现收入171.1/18.4/12.8亿元，分别同比增长19.2%/39.0%/26.9%。2）
23年公司净利率同比提升3.9pcts。23年公司酒类销售毛利率同比增长1.9pcts
至79.1%。公司通过精细化控制广告费用及综合促销费实现销售费用率良性下
降（下降1.1pcts至26.8%）。23年管理费用率同比减少0.2pcts至7.1%。
❖收入增长稳扎稳打，利润率提升势头不改。公司2024年计划实现营业收
入244.5亿元，较上年增长20.7%；2024年计划实现利润总额79.5亿元，较
上年增长25.6%。公司坚定“全国化、次高端”的发展战略，同时对利润增长提
出了较高要求。我们认为公司产品矩阵完善，充分受益于省内消费升级趋势。
同时省外市场产品、模式、价盘逐步理顺，全国化进程稳步推进。利润端，在
规模优势进一步凸显的背景下，渠道精细化运作有望持续推动利润率提升。
❖投资建议：古20+引领下公司产品结构提升和省外扩张势能强劲，伴随公司
费用投放效用提升，业绩完成确定性强。预计公司2024-2026年实现营业收入
244.5/290.4/339.5亿元，归母净利润59.8/75.8/94.1亿元，对应PE为
❖风险提示：省内竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全风险；消费场
景增长不及预期风险。
盈利预测：
2022A2023A2024E2025E
2026E
营业收入(百万元)1671320254244482903533948