明星电缆的前世今生：眼看他人起朱楼 一怒更名防塌楼

来源：市值风云

明星电缆（603333.SH），前身四川明星电缆有限公司，成立于2003年7月7日，由安徽人李广元创办，公司创立时，正逢乐山市政府招商引资，于是，明星电缆便选址四川乐山。

作为创始人，李广元当年仅有28岁。

电缆销售员出身的李广元对这个行业有着密切的洞察力，其并没有走低端路线，而是在公司成立的几年时间里，紧跟政策，大力发展核电、风能、太阳能、光电复合海底电缆等技术含量高、附加值大的特种电缆，成为了西南地区最大的特种电缆生产企业。2012年5月7日，于上海证券交易所上市。

实际控制人为李广元2017年底持股比例达47.98％。不过，李广元早于2013年卷入四川官场腐败窝案随后失联，当年，明星电缆董事会罢免李广元的第二届董事会董事、董事长及董事会专业委员会委员职务。2014年，公司高管几乎全换，新一届董事会上任。

2016年6月，因涉嫌单位行贿罪、行贿罪和虚开增值税专用发票罪，李广元最终被判有期徒刑十一年。

不过，回头看来，明星电缆的业绩早在上市之初就暴露出了问题，危机一直延续至今。

一、目标年年不达标

今年7月21日，明星电缆披露2018年上半年业绩。全年营收、归母净利润、扣非净利润相比去年同期均呈现增长趋势，其中，营收增长56.48％，达到6.68亿；归母净利润增长156.43％，达到2668.28万；扣非净利润增长218.50％，达到2467.08万。

与此同时，经营活动产生的现金流量净额虽然仍为负数，但相比去年同期有所缓和。

对于这样的业绩，明星电缆在年报中表示，“圆满达成销售收入、净利润的既定目标”，风云君翻阅明星电缆此前的年报发现，如果没记错的话，这貌似是第一次遵守诺言。

上市后的每一年，明星电缆都会明确给出下一年的目标营收。从这一点可以看出，明星电缆还是一个目标感比较重的公司。

但是，从历年目标完成情况图来看，小目标从来都木有实现过。

从下图可以看到，上市后的明星电缆也许是过于兴奋，计划2013年完成营收13.2-15亿，但实际上只完成9.87亿，完成七成目标额。

2014年，也许是意识到竞争的激烈，明星电缆大幅下调的目标营收，仅仅计划实现7亿，一年时间几乎将目标缩减了一半。

没想到，明星电缆依然未能实现目标，仅完成八成目标额。

2015年，在李广元失联2年后，兄长李广胜出任明星电缆董事长，决定带领明星电缆继续为了上一年的目标而奋斗，结果依旧只完成目标的89.86％。

与此同时，国内电缆行业的竞争激烈程度一点没有改变。在这样的情况下，明星电缆计划2016年实现8.5亿营收；在公司经营方针没有重大变化的情况下，用脚趾头都能想到明星电缆的业绩。2016年，由于目标定的有点高，完成率再次下降至65.65％。

2016年底，明星电缆再次调高目标，立志2017年实现10亿营收。有意思的是，虽然依然没有全部完成，但完成度已经高达91.40％，也是上市以来，实际表现最接近预期表现的一次。

但无论最终完成情况怎样，明星电缆这些年的目标营收一直定得很低。反转出现在2017年底，明星电缆在上市第6年，确定了2018年实现15亿的营收目标，这个目标，是明星电缆早在2013年就想达成的结果。

兜兜转转几年时光，明星电缆果真能圆梦？

事实上，2018年上半年，明星电缆仅仅完成6.68亿，完成率仅仅为44.53％，不及目标的一半。不过，对于这样的业绩表现，明星电缆感到十分欣慰。

二、生存维艰

明星电缆主营业务为特种电缆，主要产品包括核电站用电缆、中压交联电缆、高压电力电缆、太阳能光伏发电用电缆、轨道交通用电缆、矿用电缆、船用电缆、风力发电用电缆、军工航天航空用电缆、海上石油平台用电缆等。

从应用领域来看，可以用于核电、国网电力、光电、轨道交通、风电、化工、石油石化、军工、航天航空等诸多领域。

国民经济大多数行业都与电线电缆相关，电线电缆被喻为国民经济的“血管”和“神经”。电线电缆行业占据着中国电工行业四分之一的产值，是机械工业中仅次于汽车行业的第二大产业。

招股书显示，上市之前，明星电缆为中国石油天然气集团公司2010年度网络采购最大供应商、西南地区水电站配套特种电缆主要供货商、国电等五大发电集团的长期合作伙伴。

除此之外，中国石化工程建设公司、中国化工集团公司、中国长江三峡集团公司、中国核工业建设集团公司、中广核工程有限公司、攀枝花钢铁、广钢股份、重庆钢铁、广西龙滩水电站、二滩水电、都江堰紫坪铺水电站等均为其客户。

风云君查阅资料发现，与一般电缆不同，明星电缆的产品算是比较有竞争优势的。

具体来看，电缆，分为普通电缆和特殊电缆。国内电线电缆企业众多，其中，大部分是中低压电力电缆和普通电缆，目前该领域产能过剩，市场竞争异常激烈。特殊电缆则不同，具有技术含量较高、使用条件较严格、附加值较高的特点，往往采用新材料、新结构、新工艺生产。

因竞争没有中低压电力电缆市场激烈，利润水平相对较高。明星电缆选中的正是这一高利润市场。上市前，公司综合毛利率高于同行业上市公司。

从招股书来看，明星电缆募资依然是要投资于核能、风能、太阳能等新能源用特种电缆和海洋工程用特种电缆、特种光电复合海底电缆，而且募投项目的盈利能力十分可期。

然而，自上市以后，明星电缆的业绩就开始大幅下滑，不仅营收不及上市当年，净利润也是惨成狗。

上市这几年，明星电缆要么亏损，要么微利，2014年，归母净利润为-6,920万元，上市以来首次为负，当年扣非净利润为-6324.93万。

2015年，明星电缆在新一届董事会的带领下，实现营业收入6.29亿元，较上年同期增长3.61％，实现净利润330.28万元，成功实现了扭亏为盈。

不过，增肥业绩的动力来自非经常性损益。其中，对会计估计进行变更，增加了利润1740万元；收到政府补助财政贴息及产业扶持资金1840万元；参股银行现金分红增加，增加净利润388.5万元。真实的情况是，明星电缆2015年的扣非净利润仍旧亏损，为-2038.61万。

2016年，由于应收账款增大和计提坏账准备，明星电缆营业收入下降11.19％之际，归母净利润再次为负（-7759万），较上年同期减少8090万元；当年扣非净利润为-8310.15万。

2017年，为了避免亏损，明星带电缆采取各种措施回收账款，归母净利润达到1688.32万元，实现扭亏为盈。当年的扣非净利润也变为1225.78万。

从财报来看，近年来，明星电缆应收账款大幅走高。上市前，2011年底，应收账款占比仅为36.22％％，上市后应收账款大幅增加，应收账款占营收比从2012年的58.17％一路增加至2014年的91.70％。自2014年后，应收款占营收的比例虽然下降，但2017年也达到61.30％。

从毛利率来看，近年来，特种电缆的毛利率大幅下滑，已从2012年的27.31％下滑至2017年的16.6％。普通电缆毛利率也从2012年的18.06％下滑至2017年的15.44％。

对于如此业绩的表现，明星电缆几年如一日的认为：受经济不景气影响，石油及冶金、钢铁等行业客户项目投资延迟及原材料铜价下跌等因素所致。

风云君粗略看完A股电缆公司的财报发现，明星电缆并没有夸大客观原因，这样的解释已是行业共识。如今电缆行业的环境可是大不如从前，产能过剩、竞争激烈。

但是，真的木有自己的主观原因吗？

三、两次收购均短命，只能垂涎羡它人

然而，奇怪的是，同样是电缆公司，同样"经过管理层不懈努力”，有的上市公司却取得截然不同的结果。

风云君对比其他几家从事电缆的上市公司发现，但凡业绩看上去还不错的公司，大都走上了转型或者双主营之路。当然风云君不太看好这种发展模式，业绩表现大多昙花一现。

举几个例子：

中利集团（002309.SZ），业绩突飞猛进靠的是转型光伏。

万马股份（002276.SZ）则表示，要坚持立足于电线电缆主业，加大新材料、新能源业务的投资力度，并通过外延式发展助推公司转型成为绿色能源传输整体解决方案提供商。

还有更离谱的梦舟股份（600255.SH），作为曾经鑫科材料的新马甲，上市后，扣非净利润一路下滑，竟然开始转型影视行业。

对比之下，貌似只有明星电缆比较消停。在这个夕阳的产业里，静候着不确定的未来。

事实上，早在2015年，明星电缆便有过资本运作的打算，不过最终都搁浅。

2015年7月13日，明星电缆宣布，本打算以债权收购四川圣达全资子公司峨眉山仙芝竹尖茶业有限责任公司部分资产。最终因无法达成一致意见收购终止。

当时，明星电缆对四川省富邦钒钛制动鼓有限公司的债权金额为3745.23万元。终止本次收购事项，明星电缆延续对该债权计提坏账准备。

最终，2016年，四川省富邦钒钛制动鼓有限公司未完全履行和解协议及在2017年进入全面破产程序，明星电缆故全额计提坏账准备，共计3592.55万。

紧接着，2018年2月7日，明星电缆因筹划重大资产重组停牌。拟购买标的公司为境外气动元件行业企业，其核心产品包括气缸、驱动器和阀系统。一个月后，宣布交易无法达成，3月6日复牌。

两次收购失败，明星电缆不是不想改变，只是运气确实背。

四、风雨飘摇

电线电缆行业是资金密集型行业，上市之处，明星电缆募资7.62亿，2012年底货币资金达到8.27亿。2013年，由于支付前期欠款及3亿元短期融资券，很快又没钱了，货币资金仅剩2.43亿。

经历过一番折腾，时至2017年，明星电缆2017年货币资金仅剩1.64亿。从资产结构来看，明星电缆资产结构以流动资产为主，占总资产比例超过60％。其中以应收账款、应收票据为主，分别占总资产的31％、13％。

2018年6月8日，明星电缆因涉及控制权变更停牌。6月26日，明星电缆发布重大事项复牌公告，实际控制人李广元将其所持股份分别转让给与李广胜、表姐夫盛业武。（根据2016年明星电缆公告，李广元案中，判决结果并未涉及实际控制人李广元所持股权。）

转让后，李广胜将持股29.99％，成为明星电缆新实际控制人。

2018年9月8日，明星电缆中文名称拟由“四川明星电缆股份有限公司”变更为“尚纬股份有限公司”，管理层认为原公司名称的表述和经营范围已无法适应公司战略发展规划及经营发展需要。

虽已更名，风云君发现，截至2018年9月18日，李广胜累计质押5,200万股，累计质押数量占持股比例100％；李广元累计质押19,600万股，累计质押数量占持股比例78.56％。

新名字新气象，然而，更名换姓真的能让明星电缆和过去永远告别吗？

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