股价陷入盘整时，如何抓住基本面的核心矛盾？

本文来自微信公众号：思想钢印 （ID：sxgy9999），作者：思想钢印，题图来自：视觉中国

本文讨论了股价陷入盘整时，如何抓住基本面的核心矛盾。作者通过比较股票和商品期货的差异，指出股票投资中的“动能—势能”分析方法存在问题。然而，对于优秀公司来说，低位势能是可以确定的，而动能与势能的相互转化也是股价发展的关键。最后，作者强调在股价盘整时，通过观察矛盾的解决方式和相关企业经营数据，可以预判股价启动的最佳时机。

• 动能与势能的相互转化是股价发展的关键

• 优秀公司的低位势能可以确定，股息率是判断依据

• 在股价盘整时，观察矛盾解决方式可预判股价启动的最佳时机

一、一个古老的分析方法

基于“动能—势能”的分析，是我早年学习过的一个投资方法，当时“惊为天法”，以为找到了赚钱秘笈，但实践下来，太理论，不好用，就放弃了。

前段时间，与一些做期货的朋友交流，又听到了这个熟悉的方法，竟然是期货基本面投资的重要方法之一，理解其用法后，忽然有所悟，不是方法本身不好，而是股票的一些特点制约了其发挥。

所谓“动能—势能”，其实非常简单，就是选股中的两个基本问题：有没有利好（动能），是否便宜（势能）。

动能在股票分析中的意义很多，不同体系有不同的“动能”，题材股看股票本身的后续爆发力度，景气度选股看后续业绩增速，基本面长期选股看行业空间、竞争格局和盈利能力等等。

真正的问题在于势能，它是站在“均值回归”或“周期循环”的角度，高位的标的是高位势能，低位的标的有向上的低位势能。

如果高位势能被转化为向下的动能，股票就会下跌；低位势能被转化为向上的动能，股价就会上涨；但如果高位势能的股票遇到了向上的动能，股价不会大涨，而是高位震荡，反之亦然。

听上去不错，但何为高位，何为低位，却是一个伪命题。

对于基本面投资者而言，选股就是要找那些突破“均值回归”而长期向上的公司，这一类公司的股份持续上涨，同时估值不变，自然不存在所谓“高位势能”；对于景气度投资者而言，景气很难判断高位，题材股投资也是如此，只要后面有资金想进来，就不存在所谓高位。

简单说，基本面投资者只关心估值高低，不关心股价的势能，景气度和题材股的投资者认为不存在“势能”。

当时就是因为这个原因放弃的，但在理解了“动能—势能”在商品期货投资中的方法后，忽然有了不同的看法。

“动能—势能”虽然不适合常规的股票分析，却有两个很重要的作用。

二、期货与股票的差异

商品期货也分技术分析和基本面分析，基本面的投资逻辑比股票简单得多，主要是供需平衡、成本利润、基差期限差，再加一个库存分析。

更重要的是，期货价格还有一个很强的锚——现货价格，期货价格涨跌都是跟着现货价格走（偶尔也有期货价格引导现货，但都是短期行为），在交易机制上，还有“交割”这种将期货价向现货回归的机制，以及大量套期保值资金，这导致大部分品种的大部分时间偏离不超过5%。

由于现货价格代表真正的产业供需关系而非投机，所以期货是和实体经济联系最为紧密的金融产品，真正体现了金融为实体经济服务的思想。

这种金融产品中，“势能”的判断很简单，直接看价格与商品成本的差，成本是一个很现实的东西，它代表一种商品中凝聚的材料价值、人力价值、设备折旧等刚性支出，可以直接当成商品的内在价值，因此任何一种商品不可能长期低于成本。

此外，库存也是一个经典的势能指标，高库存的商品是高位势能，低库存的商品是低位势能，只是库存指标有相对性，这个后面再分析。

所以期货基本面投资中的“动能—势能”方法，就是寻找成本长期在成本线附近，库存较低的商品，在供需关系发生逆转时做多。

对照商品期货，不难发现，股票投资中运用“动能—势能”分析方法的问题是，股票没有商品成本这种明确的价值标准，通用的根据“永续现金流贴现”计算的估值，只是理论上存在，并没有公认的值，而且公司股价完全可以清零。

那是不是就无法确定股票的势能了？

实际上，商品期货投资也只能确定低位势能，无法确定高位势能。

商品的价格向下无法长期低于成本，但向上的高度却是无法判断的，涨到天上也不奇怪，现在炒得最热的制冷剂有100%的利润空间，看起来很高，但这个品种在历史上曾经有过5倍的利润，所以你也很难说它最终会炒到多高——这个炒还不是投机，而是厂商真实买出来的。

库存指标也是，很多爆涨的商品都是零库存，这个指标也钝化了。

在商品期货的基本面投资中，低位做多很常见，很多期货大佬都是靠低位做多商品而一战暴富的，但高位做空还是有一定危险性的，中短线居多，其原因正是高位势能缺乏判断标准，2021年10月高位做空动力煤的，很可能在发改委出手之前就爆仓了。

所以期货虽然可以两头做，但实际上，只有长期基于通胀看多的“死多头”，没有长期看空的死空头，正是因为商品向下有底，向上无顶。

这么一看，股票也有两个特点：

1. A股只能靠做多赚钱，低位势能的判断，比高位势能更重要，选什么，和以什么价格买的判断，比什么时候卖，更重要。

2. 确实也有部分股票是“有底”的。

这就让我有了一个新角度去看“势能—动能”这个投资方法。

三、优秀公司的低位势能

我们可以把商品的价格看成是一个人向上抛球，作为低位势能基准点的成本，就像这个人的身高与臂长，是一个相对确定的位置，而高位势能的位置则不确定，取决于上向抛的力度，外界的风向等因素。

前面说过，股票最大的问题是没有明确的价值基准，更深层的原因是很多公司最终可能价值归零，但正因如此，基本面选公司，首先要看确定性，看永续经营能力，实际上就是想找到像大宗商品一样“永续存在”的公司。

格雷厄姆的投资方法，正是从清算资产价值的角度，寻找一家公司的低位势能。只是格雷厄姆的方法过于看中“势能”，而忽略了动能，巴菲特在芒格的提醒下，纠正了自己的这一倾向，重视优秀公司的“长期动能”，不再过度纠结股价，放弃低估值的一般标的，终成股神。

这类公司的名单可以扩展到大量经营稳健、注重股东回报的行业龙头公司，而稳定的高股息率对应的股价，就可以代表这一类公司的“股权成本”，作为低位势能。

只是对于大部分股票，并不存在股息率这种明显的低位势能，只能靠其他的方法寻找。

实际上，只有国内定价的商品，因为过度内卷，才常常以成本为低位势能，比如黑色系和化工品，而大部分国际定价的商品，几乎不会触及成本，也要用其他方法去判断。

四、动能与势能的相互转化

势能与动能并不是两个孤立的量，而是互为因果，相互转化。

还是以商品为例，势能转化为动能，比如厂家因为亏损而收缩产能，改变供需关系，从而改变动能。

动能也会转化为势能，比如价格长期下跌的过程中，厂家、经销商和客户都不愿意拥有库存，倾向于现用现买，这实际上是对“库销比”的误判，一旦需求稍有波动，就会出现库存不足的情况，在短期内造成价格大幅波动，价格会在供需关系完全改善之前提前见底，这就是动能转化为势能的例子。

股票就更简单了，估值过高或过低，是股价反转的条件之一；

动能转化为势能，比如周期类企业的利润过高、制造业企业产能大幅扩张的末期，代工企业过度依赖大客户、消费品企业提价过快、渠道压货过猛、入市多年的独家药的市占率过高，这些都是会导致业绩反转的动能过度释放。

这种动能与势能的转化，让动能与势能大部分时候都处于相互矛盾和动态平衡的状态。

以商品为例，现货价格已经跌到成本线附近了，但厂家的产能刚建没多久，没道理退出，今年还有一些新产能要释放，此时的价格必然长期在低位徘徊；或者厂家现在是500%利润，远期产能计划已经在规划中，但供需制品短期内不可能被补上，价格必然长期在高位震荡。

股票也是如此，从长期来看，估值很便宜，但看不到明显的机会，估值被严重高估的标的，因为题材或逻辑无法被证伪，或者基本面的矛盾没有爆发，因而可以继续在高位震荡甚至强势上攻。

这种矛盾状态，让动能无法发挥效果，表面上有很强的上涨逻辑，但就是涨不动，价格上表现为反复震荡。投资者等待的就是这个矛盾解决的方向，矛盾一旦解除，就是单边上涨或下跌的趋势，单边趋势很短，但赚钱（亏钱）效率惊人。

碳酸锂价格在20万元一吨时，是典型的高利润高库存（高位势能）供过于求（向下动能），所以跌起来又快又流畅，但散单价格到了10万元一吨后，破了一小部分企业的成本，企业都不敢放库存了，虽然长期动能仍然向下，但势能的位置也很模糊，导致价格长期震荡。

而这个矛盾的解决，实际上就是原有动能（上涨与下跌逻辑）的延续和反转。也就是说，所有势能的高位和低位，都是动能的反转；反之，如果动能延续，就不会是势能的高位和低位。

这就给我们一个启示，当低位势能的位置无法直接判断时，可以判断动能的延续和反转，这比单纯判断势能，多了一层“择时”的作用。

在家居出口链，此前海外高库存代表较弱的进口需求，形成的向下动能，又与低迷的估值形成矛盾，导致股价持续在低位跟随大盘弱势震荡，但等库存降至正常水平后，向下动能减少，矛盾开始缓解，如果此时降息与美国房地产复苏预期较强，就代表动能反转确认低位势能，成了一个明确的择时信号。

制冷剂行业去年三季度供给收缩的逻辑就非常明确了，所以去年下半年一直在涨，年初因为各家拼配额导致的高库存和低迷的业绩，与向上的动能形成矛盾，股价高位波动，是否已经形成了高位势能呢？光看股价无法判断，但等到2月，逻辑兑现，制冷剂开始逆势大涨，矛盾解决的方向是继续向上，解除了形成高位势能的担忧。

五、盘整的价值

总结一下“动能—势能”的分析在股票上的应用：

1. 高位势能被转化为向下的动能，股票就会下跌；低位势能被转化为向上的动能，股价就会上涨；高位势能遇到了向上的动能，股价高位震荡，低位势能遇到了向下的动能，股价低位震荡；

2. 稳定的高股息率对应的股价，就可以代表这一类公司的“股权成本”，即为低位势能，只输时间不输钱；

3. 当低位势能的位置无法直接判断时，可以判断动能的延续和反转。

很多人可能会觉得，明明是估值高低与涨跌逻辑，为什么要另起一个名词，什么动能势能，搞得这么复杂？

必须承认，“动能—势能”并不是一个特别适合股票的分析方法，但它有一个特别有价值的观察场景：股价盘整。

在股价上涨和下跌的单边趋势中，逻辑总是非常简单。但大部分时间，股价总是在盘整，盘整代表股票有多个矛盾的驱动因素，一般的分析方法只是一条条列出来，但无法告诉我们应该怎么做。

而“动能—势能”的分析方法，可以在多个因素中提炼出一对让股价上下两难的主要矛盾——一个被遏制的动能和一个无法判断延续还是反转的势能位置。这样，投资者就可以聚焦矛盾可能的解决方式，预判矛盾解决的几个最佳解决时间点、跟踪相关的企业经营数据，争取在股价启动前后第一时间观察到你期待的信息。

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