我抓住了伊利、吉利，也错失了茅台……明星基金经理20年投资感悟

今天，12月5日。

再过18个交易日，2017年就要与我们说再见了。

这一年，虽然指数涨得挺热闹，但炒股赚钱很难。估计大多数股民过得都不容易：

创业板86%的股票是跌的，平均跌21.90%；

中小板76%的股票是跌的，平均跌12.16%；

全部A股76%的股票是跌的，平均跌12.78%。

就连今年涨了21%的沪深300指数，也有近一半的成分股是跌的！

剔除2016年12月后上市的新股，数据来源：wind 数据截止日期：20171204

在这样一个“假牛市”中想赚钱，要么买指数基金，要么挑到好股票。

关于选股这事儿，今天小通找来了一位牛人跟大家聊聊。

他叫胡建平。

2006年至2013年先后在鹏华基金、华夏基金担任基金经理，他管理的基金累计获得了将近400%的回报。获得6座金牛奖，一座晨星奖。

2014年，创办拾贝投资，专注二级市场权益类投资。

最近，他接受了中国基金报的专访，回顾他近20年的投资历程。作为一位优秀的基金经理，尽管语言朴实无华，但读起来给人很多启发。

我们摘编了相关内容，供大家参考。

投资的原则

投资要真正赚钱，说来说去也就那么几点，第一是好的价格，第二是好的人，第三是好的生意。

好的价格提供了更高的安全边际；

好人就是好的企业家和好的团队，好的治理结构；

好的生意就是好的业务，好的产品高效地解决了社会的某一需求，并且有相对高的壁垒等。

如果三个条件都具备，肯定是比较完美的，成功的概率就很大，但有时候只具备一、两个条件也是可以的：

如果公司治理结构不太好、业务也不怎么样，但买的足够便宜也可以；

或者是团队很厉害，虽然行业一般，价格也不便宜，但管理者可能会创造很大的阿尔法；

或者人一般，价格也不便宜，但业务实在太好了，行业本身太好了，也可能为股东赚到钱。

如果是长期投资，最好三者都具备，至少三者里没有严重缺陷。

胡建平讲投资原则，简单清晰。

胡建平谈个股案例，有理有据。

1 、伊利股份

2008年，三聚氰胺事件发生后，伊利股份下跌了很多，总市值已跌到比较低的水平。

我们当时关注到乳制品行业未来的三个有利因素：

一是当时中国人均乳制品的消费量跟国际平均水平有很大差距，市场空间非常大；

二是乳制品当时还是一个非贸易品，没有那么多网购，中国人的喝奶问题只能中国人自己解决；

三是安全事件发生后，势必大大提高乳制品行业对安全生产的重视程度，同时行业结构会有一次洗牌，其中优秀公司收入增长的空间很大，利润率水平提升的空间也很大，当时乳制品的利润率只有2%左右。

三聚氰胺事件后伊利股份股价走势(后复权)，20080901--20171201

结果给了我们额外的惊喜，不但乳制品消费总量的扩张非常顺利，消费升级的速度也远超我们的设想，而且在行业快速发展的过程中，伊利股份用自已比较前瞻性的战略和执行能力，实现了从行业第二名到第一名的逆袭。

2、长安汽车

2012年，我们开始关注长安汽车，当时公司市值不到200亿，公司主要的潜力资产是长安跟福特的合资公司长安福特，之前，这家合资公司的经营不算成功。

福特是全球前五大的汽车制造厂，相当有竞争力，在中国没有获得相应的成功，而同行大众跟通用在中国获得了非常大的成功，当时两家合资公司的盈利都在200亿左右，没有成功的原因是福特在中国市场的策略不太对，投入的产品比较少。

长安汽车股价走势(后复权)，20120104--20150630

当时长安福特已经发布了1515计划，计划到2015年在中国市场投放15款车，而且会特别针对中国市场的需要设计，这样长安福特产品的丰富性基本就可媲美通用与大众了。

这意味着到2015年，长安福特可能获得非常高的盈利，长安分到一半的话，市盈率有可能下降到2-3倍。

接下来我们只要再跟踪产品，看它们是不是真的能够获得中国消费者的青睐。

第一款新战略下投放的新福克斯获得了非常大的成功，随后发布的翼虎在北美市场也是非常成功的车型，在北美市场比途观还成功，它还做了一些适合中国市场的改变，当时我们觉得，成功的概率很大，是一个比较好的介入的时机。

随后新的蒙迪欧、翼虎包括后来的金牛座都相当成功，基本上实现了公司提出的1515计划。市场对此也做出了比较积极的反应。

当时有个次要矛盾，长安与法国标致的合资公司有可能形成比较大的拖累，市场对此的担忧比较大，不过，这部分可能潜在的亏损跟长安福特的盈利比起来，不是主要矛盾。

我们挣到钱的股票都很简单，普通人都可以做到。

后来我们把投资长安汽车的经验又复制到了吉利汽车。

3、吉利汽车

2015年，我们觉得这个故事有可能在吉利汽车上重新讲一遍。

在2008年金融危机时，吉利汽车全资收购了沃尔沃，吉利自已的产品也不断更新迭代，公司过去留给大家的低端汽车的形象与实际能力形成了比较大的差异。

我们关注到，吉利新一代的产品已经改头换面了很多，新一代产品博瑞获得了市场非常高的评价，随后的博越等产品彻底扭转了消费者对吉利汽车的看法，之后，资本市场也开始改变对吉利的看法。

2015年以来吉利汽车股价走势(后复权)，20150102--20171204

吉利汽车因为比较早就全盘收购了沃尔沃，可以系统地跟沃尔沃学到很多，技术储备上具备在15-20万元价位的车型上获得新的突破。

后来吉利新产品领克在车展上公布后，引起了整个产业界非常大的关注，进一步颠覆了国产汽车只能占据10万左右市场的偏见，大家发现，在合资车利润非常丰厚的B级车领域，国内汽车厂也有可能占稳脚根，而中国市场容量又这么大，像吉利这样的厂家，慢慢变成中国现代的可能性非常大，并保持未来变成中国丰田的可能。

另外，吉利汽车10多年前就开始的国际化视野和运营能力是非常罕见的，他的成功也可以算是一个商业传奇。

总体上，汽车行业增速平稳，但只要能做成好的产品，也可以获得非常大的成功。像长安福特、长城汽车都是非常经典的案例，它们的产品非常受消费者欢迎，虽然行业增速一般，但它们的增速远超整个行业，所以它们的市值都一度获得过非常大的拉升。

事实上，国产车好几年来一直很好，只是身处北上广深感觉不到，回老家一看，到处都是国产汽车。

2016年开始，大家开始意识到国产汽车已经在很多地方得到了消费者非常大的认可，汽车行业是家电、手机后中国工业品领域里另一个大的品类上的突破。

刚开始国产车立足于占领10万元左右的市场，后来发现占领15-20万的B级车也是趋势，再加上汽车行业电动化、电子化的大浪潮中，中国企业具备的相对优势，故事也越来越精彩，带来了意外的惊喜。

通常的经验是守正似乎总会带来预想不到的出奇。

4、海康威视

这是一家优秀的公司，2011年上市时我们就关注了，当时估值比较高，2年后，公司市值没怎么动，而且增长速度也较快，估值降到可以接受的水平。

海康威视上市以来股价走势(后复权)，20100528--20171204

当时发生了幼儿园砍人案，我们觉得平安城市的投资可能会加大很多，大的行业环境越来越清晰，公司本身也形成了非常清晰的成长路径：

刚上市时是以存储设备为主；

后来慢慢开始做模拟摄像头设备，前端摄像头的单价会比后端的存储设备大很多；

后来又进一步升级到数据摄像头，单价又获得了很大提升；

到现在，又提升到智能摄像头，单价又提高很多。

在这个成长的过程中，公司成功实施了国际化战略，海外收入占到三四成。这些其实都很简单，都是公开的信息，也是可跟踪可复制的投资机会。

胡建平还坦承自己也曾错过了牛股。

1、贵州茅台

去年到今年以来这一轮茅台的行情，我们就错过了。

贵州茅台股价走势20160104--20171204

原因是，我们觉得增值税改革后，可能启动白酒行业的消费税可能改革，如果消费税严格征管，对白酒盈利能力有直接的影响，当时也没想到白酒行业复苏这么强劲，我们过分强调到消费税可能的负面影响，就没上车。

没想到，消费税改革的速度比想像的慢很多，当然茅台的消费税后面也提上去了，对公司盈利影响不小，但其它公司跟进较慢，而白酒复苏的力度远超预期，价格提升的幅度远大于消费税可能带来的负面因素。

2、卫宁软件

我们在公司20亿左右的时候开始买，两年后，在公司市值60亿时卖掉了。

没想到一年后公司市值涨到将近600亿。

卫宁软件上市以来股价走势(后复权)，20110818--20150701

虽然赚了两倍但丢掉了后面的10倍。

不过，从我们的认知来看，后面的钱我们也挣不到，因为看不到那么远，后面互联网+不是我们能预期的。

更为难得的是，胡建平说，我们投资的失误也很多。

2008年我们投了一家通讯公司，亏了很多钱。

刚开始，看见华为挣了200亿，在经过自认为很充分的调研后，我们觉得这家公司可以重复华为走过的路，其实真的重复不了，有体制的原因，也有市场时机的原因，有时候，看上去差一点，结果差很远。

还有一家医药企业，我们去了很多次，结果跟我们想得还是不一样，和恒瑞差不多的起点最后只剩下恒瑞不到20%的市值。

总之，研究是无法穷尽的，只能尽量接近真相，所以我们不会极端重仓一只股票。

作为优秀的基金经理，胡建平也很谦逊。他说，运气对投资起了很大作用。

有多少东西是你自己看对了，有多少是运气导致，只有自己可能清楚。

投资本身，运气起了很大作用的。投资是一连串选择共同决定的一个结果，比如你看中了一个标的，刚好是在比较好的时机介入，比较快地脱离了成本区，后面的过程会顺利很多；

如果错过了最好的时机，你对一只股票研究认知的速度赶不上它上涨的幅度，你可能始终找不到很好的上车机会。

回过头来看，真正挣到大钱的股票，涨幅都很惊人，但一只涨到20倍的股票，从一元涨到20元，也少有人在一元的时候能看到20元，只能是一个不断验证的过程，随着你对公司、行业的认知越来越深入，越来越有新的证据，持有的理由也越来越充分。

看上去好像是很轻松很简单的事情，因为涨20倍，任何时候上车都能赚钱，但如果你错过了上车的时机，你可能就错过了这只股票。如果你及时上了车，前面积累了浮盈，心态就会很从容。

如何成为一个优秀的投资人？

胡建平说，任何时候要留有余地。

第一，是要客观认识自己，建立适合自己的投资风格；

第二，是要客观认识市场，意识到你看到的市场可能只是一个片断。

早期经历对你影响会非常大。就像不同群体的特性一样，比如70后和80后就有明显的不同，我曾打过一个比方，小婴儿喝第一口奶，会以为奶就是这个味道，很多年后，长大了才知道，奶有很多种味道。

做投资，更容易有这种认识上的偏差：

比如，2013年刚进入市场的投资人，看到的是成长股的暴涨；

而2003年进入的股民，则容易认为价值投资才是真谛。

这其实只是某一段时间，各种条件因缘际会造成的。

我们通常会习惯于把刚开始的际遇锚定当真理，这可能是我们每个人的局限性，什么是真正长期可持续的东西，你不同时期进入市场可能会有完全不一样的解释。

我们必须要认识到，自己的能力是有边界的，任何时候要留有余地。

素材来源：中国基金报

网址：我抓住了伊利、吉利，也错失了茅台……明星基金经理20年投资感悟 http://c.mxgxt.com/news/view/446216

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