南方基金章暉：在“月明星稀”的行業尋找好公司

　　“行業競爭格局最重要，行業增速沒那麼重要”

　　“拉長了看，任何通過交易來做的止盈止損操作，最終對收益都是負貢獻。”

　　“風險控制方面，我們希望做兩件事，第一是行業分散，第二是個股集中。”

　　“對於我們來講，週期思維比較重要，其實萬物都有週期”

　　“在行業選擇上，我們一直有一個一以貫之的標準，那就是要擁有一個好的競爭格局”

　　“我們絕對不會完全因為“打折”去買東西”

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　　近日南方基金章暉接受線陳情談，分享個人投資思路和選股邏輯。章暉，權益投資部執行董事，投研經驗超11年，現擔任南方新優享、南方創新經濟、南方ESG股票等基金經理。

　　章暉是通過南方基金內部投研人才培養體系，逐漸成長起來的優秀基金經理代表之一，所管理的代表作南方新優享曾獲金牛獎、明星基金獎等多項權威認可。自2009年畢業加入南方基金以來，章暉歷任家電、電子、通信三大行業研究員。多年産業研究經驗+深度思考，形成了他對週期的敬畏、對成長股投資的認知，塑造了他更看重行業競爭格局、致力於尋找“月明星稀”好公司的投資體系。

　　在本次專訪中，章暉還從公司業績、資金成本、風險偏好三個角度出發評論當前市場，並探討了醫藥、新能源和電子三大熱門行業的細分投資機會。

　　1、問：曾擔任家電、電子、通信研究員的從業經歷，對你的投資風格形成了怎樣的影響？

　　【章暉】：(家電、電子、通信)這三個行業其實是非常有意思的行業。有很多事情我之前想不明白，通過深度研究這三個行業，有些事情想明白了。

　　(一)家電行業：在多數人眼中，認為家電不是好行業，理由是家電已經到了天花板，這個行業沒有什麼增長。而事實上，在我覆蓋家電行業的幾年，正好是家電行業優質公司股價和業績增長最快的時候。這個告訴我們一個道理：行業競爭格局最重要，行業增速沒那麼重要。一般來説，如果某行業競爭格局清晰，選股比較容易。因為在這樣的競爭格局下，公司的收入增長大概率能帶來利潤增長，有的時候利潤增速比收入增速更快。從2017年開始，越來越多的行業在發生這樣的現象。

　　(二)電子行業：電子行業有幾個層面：1)電子行業天生波動比較大，需要很多研發投入，部分公司也需要很大資本投入，所以説當需求産生波動的時候，公司利潤會有更大波動，股價波動也比較大。2)電子行業是一個牛股集中營，比如一些蘋果産業鏈公司，我們可以想像——全球要求最嚴苛的客戶，天天訓練這些企業的管理，訓練工藝，提高技術水準。也可以説，正是嚴格要求的蘋果公司，培養了中國很多優秀的電子製造業企業。

　　(三)通信行業：通信行業其實較少成長屬性，基本更偏向週期性行業。對於我們來講，週期思維比較重要。拉長來看看，其實萬物都有週期。

　　2、問：怎麼評價自己的投資風格？更偏成長還是價值，或其他標簽？

　　【章暉】：我不覺得自己有特別明確的標簽。我們自己有一些自己的投資風格，只能説跟自己過去的成長經歷和性格稍微比較契合。

　　(如果二選一)，我覺得我的風格還是偏成長。如果能夠伴隨一家企業長大，見證一家公司治理改善，從而活力迸發，其實是蠻快樂的一件事。具體到對股票的市值大小的偏好，這個跟基金管理規模比較有關係。

　　3、問：：你從2015年開始管理基金，當年極端行情對你有什麼影響？

　　【章暉】：當時整個市場直觀感覺挺不理性的，股票估值很高。回看2015年中報，其實當時我們的倉位已經主動降下來了，我們通過專業深度的研究做出了一些比較冷靜的投資決策。

　　第一，要相信常識、相信自己的判斷。明顯不合理的東西，終究會回歸價值；

　　第二，風險控制很重要，我們需要通過一些方式主動規避風險。風控這根弦，時刻要繃緊。

　　4、問：你具體是怎樣控制風險的？

　　【章暉】：風險控制跟管理規模比較有關係。在管理規模小的時候，可以做一些常規的止盈操作，但拉長了看，任何通過交易來做的止盈止損操作，最終對收益都是負貢獻。

　　隨著管理規模的增長，已經不太可能通過倉位頻繁的調整來控制回撤了。一個比較積極的風險管理方法，是儘量的把自己的行業配置分散。我們希望做兩件事，第一是行業分散，第二是個股集中。

　　我們希望在每一個行業中儘量選出最好的公司。什麼叫最好的公司？絕大部分行業是有週期性的，在經歷一輪週期後，尤其是在行業需求整體不好的時候，好公司能提高市場佔有率，實現業績增長。

　　我們通過適當的行業分散，精選出我們認為最好的公司來構建組合，使組合的波動性能夠相應降低。

　　5、問：你有沒有一些投資心得或思路跟大家分享？

　　【章暉】：一般來講，有所謂的“自上而下”或“自下而上”兩個方法。但我們開始可能還真的不太一樣，我們是從“量化篩選”開始。

　　比如説描述公司質地，我們會用“凈資産收益”指標，什麼樣的公司是好公司？接近4100家A股公司，我們希望我們選擇公司是在排名前10%的。

　　經過量化篩選之後，我們會形成一個100多只個股的股票池。如果説股票池裏的個股很多都集中在某一個邏輯下面，我們就再把符合該邏輯的行業提煉出來，再去選這個邏輯下最好的或彈性最大的公司。

　　我們還要跟上市公司管理層交流，會通過持續跟蹤，看上市公司的發展規劃如何兌現。

　　6、問：你管理的南方新優享，曾多次獲金牛等權威大獎。請介紹一下南方新優享行業配置思路如何？

　　【章暉】在行業選擇上，我們一直有一個一以貫之的標準，那就是要擁有一個好的競爭格局。可以用“月明星稀”來形容：數星星比較困難，我們不知道天上有多少星星，但是月亮就比較好數，只有那一個。

　　所以什麼叫好的競爭格局？我們希望這個行業，第一名很清晰，而且第一名能夠甩開第二名很遠。經過一輪週期之後，這個差距還會擴大。退一步説，行業屬性最終能夠形成“數月亮”的競爭格局。

　　所以，並不能簡單的説我們偏好消費、或醫藥，或網際網路，我們是喜歡能夠有清晰競爭格局的行業。

　　7、問：你具體的選股思路可不可以給大家分享？

　　【章暉】：

　　一般會有兩個邏輯，一是Alpha邏輯，二是Beta邏輯。

　　Alpha邏輯是説一個行業裏頭，如果競爭格局清晰，選那個最好的就可以了。

　　Beta邏輯是説，通過南方基金研究團隊，還有賣方分析師們的跟蹤，來確定一些景氣行業，景氣行業中我們會選彈性最大的標的。

　　就是這麼兩個邏輯：要不然賺行業景氣向上的錢，要不然就是去選這個行業裏頭最好的公司。

　　8、問：什麼時候會去考慮賣出一隻股票呢？

　　【章暉】：

　　1、如果是基於Beta邏輯，你買的就是行業景氣，當發現行業景氣度發生變化時候，其實買入的邏輯就不存在了，就可以賣掉。

　　2、如果是基於Alpha邏輯，最可怕的事情就是公司治理髮生了問題，包括且不限于管理層減持，或者説公司發展跟我們想的不太一樣。

　　還有一個有點複雜，所謂的性價比。同樣是我們需要的東西，如果有另外一個我們覺得很好的資産，它現在的交易價格比較便宜，我們可能會去把現在漲的比較多的，挪一些倉位下來買入處在低位的資産，這個操作我們會做的。

　　但我要特別要強調的是，我們絕對不會完全因為“打折”去買東西。很多看起來市盈率比較低的公司，其實也都藏著一些，我們不經過深入研究很難知道的陷阱。

　　9、問：站在當前的時點，你認為下一階段權益市場主要影響因素是什麼？

　　【章暉】：我覺得如果把整個市場當作一個股票的話，就是一個估值問題。

　　一看業績，10月31號所有上市公司三季報披露完成，隨著國內疫情得到控制，A股三季報增速比中報有一個明顯提升，收入增速中位數9%，利潤中位數是11%。

　　二看資金成本。資金成本是往上的，比如中國十年期國債到期收益率現在基本穩定在3.2%，二季度在2.78%左右。

　　三看風險偏好，經常會有很多事件性的因素，對市場的風險偏好産生了短期衝擊。對於基金經理來講，這個東西既是一個比較令人討厭的東西，也能夠給你提供一個很好的買入和賣出的價格。

　　10、問：具體聊一下醫藥、新能源和電子行業的投資邏輯分別是什麼，是否看好這些板塊後續上漲的趨勢？

　　【章暉】：

　　1、關於醫藥行業：首先醫藥是我們一直都比較喜歡的行業。醫藥子行業中，一看好醫療服務，受益於消費升級；二看好醫藥生産和研發外包，受益於中國工程師紅利；三看好創新醫藥器械公司，它可以在全球的産業分工中有更好的一個位置。

　　2、關於新能源行業：經濟的可持續增長有一個前提條件，就是資源的可迴圈利用。新能源有兩個子板塊——光伏行業和新能源汽車。光伏行業方面，從2020年開始慢慢就沒有補貼了，現在看到真正有競爭力的企業正在跑出來；新能源汽車方面，國外和國內的造車新勢力，有很多比較好的産品蠻吸引人。當一個行業有真正吸引人産品的時候，可能是它真正啟動的時間點。

　　3關於電子行業： 第一蘋果産業鏈依然是很優秀的 ；第二大家覺得是“渣男”的那些半導體公司，其實他們中間有一些公司，三季報比大家想的好。半導體公司是一個有很多高學歷、高智商“打工人”的公司，我們預判這個行業未來是可以實現進口替代的。當然了，我們需要給一些時間。投資半導體，既需要耐心，也需要長期視角，還需要忍受波動。

(責任編輯：朱赫)

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