对股市的基本理解系列之——净利润和估值对市值的影响 上篇文章讲到了投资股票的收益由分红收益和股价变动组成。分红收益只是整体收益的一小部分，关键是股价变动占了大头。所以我们关...

上篇文章讲到了投资股票的收益由分红收益和股价变动组成。分红收益只是整体收益的一小部分，关键是股价变动占了大头。所以我们关注点主要在股价变动上。市值是企业盈利能力的资本化，股价是市场将企业盈利能力反映成的具体价格。根据市值=净利润*市盈率，企业的盈利能力的大小由净利润的规模和市盈率估值倍数两个要素相乘得到。净利润和市盈率，在速度、幅度等方面的变动，各有各的特点，从而形成了股价走势的多样性。

净利润变化特点：增速变化慢，要以年为单位；增幅的上下限没有天花板，随着十几年、几十年的时间累计可以实现几十倍、甚至上百倍的涨幅。

市盈率的变化特点：变化速度快，短时间内可以实现剧烈变化，理论上一天的最大波动幅度为a股涨停板到跌停板即20%的波动；在总体波动幅度上下限上，理论上可以达到几百倍的波动的幅度，但如果你是保守价值投资者，买入个股时可接受的最大PE在50倍以下，买入后长期持有，那么PE的波动幅度极限就会小很多，在上下四倍间波动即在12.5倍~200倍之间波动可能已经是极限了。

因为净利润和市盈率的变化剧烈程度和幅度的不同，决定了股价的涨涨跌跌，如果能将这两个要素的各自特性了然于胸，对我们获得投资成功将会很有帮助。今天我们分析下短期和长期两种情境下，净利润和市盈率对股价的影响分别是怎么样的。因为价投都是长期主义者，所以我们先分析长期持有的情况。

一、长期持有下（10年以上）净利润和市盈率对市值影响

分析之前，先看下贵州茅台个例子。

贵州茅台2003年末到2019年末的16年间，市值从71.15亿元涨到了14600亿元，整体涨幅205.2倍，复合年化增长率为39.48%。这背后是净利润涨了72.2倍，复合年化增长率贡献了30.66%；而市盈率只增长了2.84倍，复合年化增长率贡献了6.75%。茅台市值增长主要靠净利润规模增长，就算2019年末茅台市盈率还是11.68倍，投资者依然能够收获30.66%的复合年化收益率。可见，长期来看优秀企业的市值增长主要靠净利润规模增长，因为优秀企业的净利润规模增长是几十倍、上百倍的数量级，而市盈率变动的数量级却往往只有几倍。

不仅是茅台，格力电器、片仔癀等优秀企业的市值增长规律都是如此。

只要买入时估值不要高的太离谱，长期持有成长性企业依旧能够获得较好的收益率。比如中联重科在2003年末以21.39倍市盈率买入，到2019年末估值跌去4成，只有12.58倍，但投资者依然能够收获10.89倍的收益，这背后主要还是靠净利润规模在16年间增长了18.51倍。

但是，如果在50倍以上、甚至上百倍、上千倍的市盈率下买入个股，对长期投资者来说将是重大隐患，因为此时市盈率变化的数量级可能就是几十倍上百倍。

如世纪星源，净利润规模从2003年末至2019年末共增长了193.48倍，而企业市值只增加了可怜的1.74倍，背后的原因就是买入时市盈率达到了恐怖的2048倍，而后市盈率从2048倍跌到了18.38倍。

飞亚达也是如此，净利润规模在16年间增长了50.94倍，因为买入时市盈率高达555倍，16年过去估值跌至原来的二十分之一，导致总体市值只涨了2.62倍。

可见，对于净利润规模持续增长的优质企业，只要买入时估值在50倍以下（当然是越低越好），长期持有净利润的规模增长就能冲淡掉估值波动对企业市值的影响，净利润复合年化增速越高，淡化效果越明显，时间越长，淡化效果也越明显。

由此也可以得出一个结论，对于30倍市盈率以下的优质企业，如果投资者是立足于长期持有的（10年以上），就没有必要费尽心机去研究企业的估值是否在合理区间范围内，而是要花心思去研究企业的未来净利润增长空间有多大。如果净利润是几十倍的增长空间，那么30倍市盈率以下随时买入都是正确的。正如唐朝在《投资无须‘接盘侠’》中写到的，投资核心只有一个——企业的盈利增长，投资真正重要的，是寻找未来长期利润增长近似于乃至优于泸州老窖的企业。

二、短期持有下净利润和市盈率对市值影响

短期持有个股，估值和净利润对市值的影响机制又与长期持有下有所不同。长期持股情景下，投资者关注点主要在净利润规模的未来增长空间；在短期持股情景下，投资者要关注净利润规模短期的增幅和估值的波动。一年内个股市盈率翻倍或打对折在也是时有发生的事，更别说上下波动个50%更是司空见惯。而正常情况下企业净利润在一年内别说翻倍，即使增长个30%也算是非常优秀的企业了。因此仅打算持股几年的投资者，估值对投资收益的影响远远大于净利润规模变化。对此类投资者，选择在合理估值区域及历史估值低位区域买入个股，对获得满意投资收益显得尤为重要。

以万科A为例，2009年12月31日万科已经大跌过一波，市值从2009年7月的1600亿元跌至1200亿元，跌去了25%。此时市盈率18.66倍，按理说市盈率也不高。但是如果此时买入万科A，要等到2012年底才能解套，整整套了3年。

背后的原因就是净利润规模从2009年的64.3亿元增长到2012年的116亿元，增长了1.8倍，但是市盈率却从18.66倍跌至10.34倍，跌去了近一半。万科在2009年至2012年间净利润规模增长不可谓不优秀，增速达到了复合年化21.74%的增长率，可是还是架不住市盈率的暴跌。由此可见，对于期望短期几年内获取高收益的投资者，买点要选择在合理估值及历史估值低位区域显得尤为重要，能够大大提高获利效率。

另外我们将持有万科的时间拉长到10年，投资收益将是3倍收益，依然能够获得11.61%的复合年化收益率。市盈率虽然由18.66倍跌至6.53倍，打了3折，但是净利润增长了8.57倍，净利润规模增长对估值变动的影响冲淡作用明显。

对于买入近百倍市盈率股票，投资收益并不比只买50倍市盈率以下的保守投资者收益差的人，我只想说能赚钱的都是本事，只是不要忘记身上时刻背着的估值随时下跌的潜在风险，这样投资有点像成功偷吃了老鼠夹上食物，下一次不知是否还能全身而退。

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