西班牙股神如何靠自学成为投资大师，近几年又如何一败涂地？

发布时间：2024-12-18 14:49

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西班牙的弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯(Francisco García Paramés)是一位自学彼得·林奇的投资高手。

彼得·林奇的投资业绩是13年29倍。

弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯从1989年到2014年25年的投资业绩是30倍。

林奇管理的基金资产规模最高达到140亿美元。

弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯管理的资金资产规模最高达到65亿欧元。

考虑西班牙和美国的GDP对比，这个资金规模非常惊人。

那么西班牙股神是如何成功的呢？

今天带领大家阅读西班牙股神弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯(Francisco García Paramés)的著作《长期投资》（ Investing for the Long Term）。

书中揭露了他的成功秘诀，就是长期自学。

书的末尾他推荐的书单合计接近200本，其中有好几本是千页大书。

他的每一天都是从阅读报纸开始。

“在过去的20年里，我每天都阅读在马德里出版的西班牙经济和商业报纸《拓展报》（Expansión），以及英国的《金融时报》。这两份报纸是我的核心读物。在外国经济媒体中，我一直忠于英国《金融时报》，虽然我更喜欢《华尔街日报》的社论和观点专栏，它们的干涉主义立场较少。无论如何，《金融时报》的Lex专栏都是我的必读之选，它能够对公司进行简短但足够深入的分析。我每周的核心读物有《巴伦周刊》和《经济学人》（The Economist），值得一提的还有《价值投资者洞察》，每月都会有几位有趣的资产经理在那里提出自己的观点。“

和巴菲特，查理芒格等股神的工作一样，弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯每天的工作主要是阅读。

他基本不盯盘，股市收盘后，才会看一下行情。

书中提供了哪些比较有价值的投资洞见呢？

下面这些公司可能蕴藏着低估的投资机会：

1.家族企业

指的是家族公司或只有一个控股股东的公司。

家族企业有哪些好处呢？

第一，它们往往拥有相对不发达的公共或投资者关系部门，与资本市场的沟通较少，这样市场可能低估它们的股价。

第二，它们倾向于以准确反映公司基本情况的方式进行会计处理。它们通常更喜欢保守的资产负债表——其债务少，现金多。

那么家族企业有什么问题需要注意呢？

随着管理层从一代人过渡到下一代人，从创始人过渡到第二代人和第三代人，家族公司的历史回报率都在逐渐下降。

2.控股公司

控股公司或企业集团（conglomerates）在投资不相关的业务时，股价很少能充分反映其内在价值，甚至连伯克希尔·哈撒韦公司也不例外。

它们的股价迟早会反映其投资价值，甚至会以更高的价格成交。

一些大型企业集团拥有出色的公司，而投资于其母公司通常是以诱人的折扣获得这些公司股票的好方法。

3.公司分拆上市

当一个公司的一个部门被拆分成独立实体时，一些值得探索的机会可能会出现。

自2002年以来的13年里，彭博全美分拆指数上升了557%，而标准普尔500指数增长了137%。

4.免费午餐

当一家公司拥有一些稳定的业务（这部分已合理反映在股价上），并且还拥有一些有形资产或具有潜力的早期项目（由于实现其价值的时点在遥远的未来，市场并未给予合理的估值）时，免费或近乎免费的午餐就会出现。

作者列举了一个成功例子。

“法拉利，该公司隶属于EXOR控股的菲亚特（Fiat）。当我第一次投资EXOR时，投资者对其两大主要资产，即瑞士通用公证行和菲亚特工业公司（ FiatIndustrial）进行了正确定价，支持了其整体估值。然而，他们没有把法拉利考虑在内，法拉利隶属于菲亚特汽车公司，这家汽车制造商生产的汽车和货车价格合理，但相对缺乏吸引力。法拉利是一顿等待成熟的免费午餐。“

国内牛人茅台03（高毅资本冯柳）的投资理念其实也很接近这种模式。

这两年A股的洽洽食品可能是比较好的一个案例。

原有的瓜子业务非常稳定，基本没有风险。市场忽略了其新业务坚果类食品的成长性。

下面这些公司可能蕴藏着较大的投资风险：

1.会计核算不透明的公司。

“无论何时，只要存在灵活会计核算的巨大空间，我们就要相信管理者与所有者的诚实是至关重要的。建筑业、基础设施或工程项目的长期承包商就是这样的例子，他们有灵活的会计核算空间，可以延迟付款或提前确认收入。我们甚至可以将银行和保险公司纳入这一类别，银行和保险公司的会计核算具有非常大的灵活性，再加上高杠杆化的资产负债表，暂时掩盖一个问题会相对简单。“

A股这两年很多造假的公司，其实都可以算是这个类别的公司。

2.拥有关键员工的公司。

“有些公司可以被员工有效地控制，而不是股东（后者甚至可能是积极的）。例如，据报道，许多服务公司的资本回报率非常高，但这仅仅是因为其资本不是必需的，投资银行、律师事务所、基金管理公司、咨询公司、猎头公司等就是这样。这些公司的价值创造有利于这些关键员工，而外部股东获得有吸引力回报的机会有限，尽管据称其资本回报率很高“

其实电影公司也是这一类，明星获取了太多的回报。

书中也特别提到了作者的基金如何避开了2000年的纳斯达克泡沫崩盘。

“但到了2000年3月，市场形势急转直下，市场已经开始走下坡路，下跌一直持续了三年，指数累计蒸发掉了40%。正如前面所提到的，在这些困难时期，我们的西班牙投资组合主要以中小盘股为主。我们的主要持仓包括：曼弗雷集团（ CorporaciónMapfre）、机场免税零售商埃尔迪萨（Aldeasa）、列车制造商CAF、依莱克诺工程公司和曼弗雷保险（Mapfre Vida）。它们的平均市盈率为9倍，这使我们的投资组合在三年的熊市中累计回报率达到49%，如同明星一样耀眼。例如，列车制造商CAF的股价从2000年的每股14欧元上升到2010年的每股440欧元（参见表2-10所示的2000年3月31日的西班牙投资组合）“

西班牙组合：贝斯因特股票基金（2000年3月31日）