巴菲特是如何估值的 1995年股东大会上，有股东问巴菲特：我还有一个关于估值的问题——更具体地说，是市盈率与利率的关系。我知道你不想为估值...

发布时间：2024-12-22 02:09

1995年股东大会上，有股东问巴菲特：

我还有一个关于估值的问题——更具体地说，是市盈率与利率的关系。我知道你不想为估值制定一个死板的公式，但我也知道你不想让人们认为20倍的市盈率是便宜的，或者5 倍的市盈率是昂贵的。

你认为今天合理的市盈率倍数大致应该在什么范围?

这位股东其实还是想求个一招鲜的公式，来给企业估值。

巴菲特回答：起主要决定作用的并不是现在的市盈率倍数。例如，我们在1988年和1989年以11美元/股的平均价格(最低9美元,最高13美元)买进可口可乐。当时大多数预测认为可口可乐当年的每股利润将在2.30美元至2.40美元之间。这么看的话，我们当时的买价不到今年利润的5倍。不过，即便在当初我们买进的时候，市盈率倍数也很合算。

起决定作用的是企业的未来。就像韦恩·格雷茨基（Wayne Gretky，加拿大冰球明星-译者注）说的那样， “去球去的地方而不是球在的地方。”

当前的市盈率倍数、再投资的资本，以及再投资资本的回报率三者结合才能决定企业的吸引力。

这是巴菲特固执的全部秘诀，当前的市盈率倍数，是你当下的收益率，再投资的资本以及回报率，决定了未来五年十年你的回报率。

当前以什么样的市盈率买入，既和当下有关，也和未来的收益率有关，所以巴菲特说没有任何神奇的股价倍数。

举个例子，有一个企业A，当前每年赚10亿，未来十年比较高确定性的每年增6%，市盈率是12倍。

再有一个企业B，当前也是赚10亿，未来十年比较高确定增速是15%，市盈率是18倍。

表面看起来B比A贵50%，但是你计算一下未来五年和十年收益率，会发现B的18PE更有吸引力。

A五年后收益率：1/12 *1.06^5=11.1%

B五年后收益率：1/18 *1.15^5=11.1%

在前五年，A的收益率还能略胜出B，但以十年视角来看，十年后的收益率：

A:11.1%*1.06^5=14.85%

B:11.1%*1.15^5=22.32%

所以，为什么老巴没有一个固定的公式，因为这和企业的当下的盈利能力，未来的盈利能力，增长的确定性都有关系。

但是最基本的出发点是不变的，就是当下的收益率，未来的收益率。

这个指标非常直接有力，和我们日常生活中的投资逻辑时完全一致的。

假如银行给你两款理财产品，当年收益率分别是5%和7%，增速分别是10%和5%，为期十年，你怎么选。

你一定不会说我计算一下这两款产品三年后、五年后或者十年后的合理估值，然后看看哪个相对于买入成本更低估，对吧，这不神经病么。

你会根据当下的收益率，未来几年的收益率算一下，看一看在持有期间哪个收益率高一点。

投资公司，投资生意，逻辑也是一模一样的，只不过，股票的利润增速不会像债券那么明显，就需要你给出一个合理又审慎的估计。

不过由于存在市场先生这个好朋友，市场上有时候会出现那些非常明显的机会，几乎都不用算就知道很便宜。

比如巴菲特在1988年买入可口可乐的时候，市盈率不过13.7，即收益率为7.3%。

巴菲特说他没有算，根本不用算了，可口可乐过去三年营收增速17%，利润增速27%，即使未来五年利润增速降低一半，五年后老巴的收益率也将达到13.7%，十年后更加恐怖，这个收益率是非常令人满意的。

2016年巴菲特买入苹果也是这样，市盈率不足14PE，当年收益率7.1%，当时苹果虽净利润下滑，但老巴显然认为凭借苹果强大的竞争优势，苹果未来五年十年获取超过7%的增长率是没有问题的。

这就是说，五年后的收益率是7.1*1.07^5=9.95 %，还是比较令人满意的，结果苹果五年的收益增速远高于此，成就了巴神史上最成功的的一笔投资。

所以，不要盯着市盈率，盯着当下买入价的收益率（1/PE），盯着未来增长的确定性，盯着企业的竞争优势。

散户乙大哥@一MAN 曾说：“其二更搞笑，努力的算出企业价值，与当下股价比较巴菲特说的企业价值，只是说了企业价值的本质。就像你知道人的本质是什么，但无助于你找个好对象一样。芒格也说，他认识巴菲特几十年从没见他算过那个东西。我们很多人在算，不是可笑吗？我们必须把企业价值，转化成很多平时看得见摸得着的参数。通过对这些参数的理解，从另一个角度或者以另一种形式来诠释企业价值”

此前我没看懂，等看完巴菲特1964-2021年股东信之后，我才明白原来散户乙大哥讲的是什么意思。

以你的实际收益率的视角来衡量一项投资收益，更接近巴芒投资大道的本源。

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