马晓东：透过镍期货价格产生的观察逻辑与洞察思考

发布时间：2024-12-27 00:05

马晓东（中国外汇投资研究院青岛分部总经理）

镍期货价格大起大落既是2021年明星商品，也是目前被忽略的悲观行情，这一起一落反差或与整体商品期货节奏与经济需求要素的新技术时代竞争为主的背景与条件有较大的关联。回想2021年镍价高涨时期，2022年伴随俄乌冲突爆发与加剧之势，大宗商品价格剧烈波动，当年3月7日伦敦金属交易所(LME)镍期货价格一路上涨，当日涨幅高达72.67%，收盘价为50300美元/吨。随后3月8日LME镍期货价格延续前一日的上涨行情，盘中一度突破10万美元/吨关口。其诱因高度集中青山系形成的镍矿开采、镍铁冶炼到不锈钢冶炼、不锈钢连铸坯生产及不锈钢板材、棒线材加工等全产业链格局，加之生产新能源领域的原材料、中间品及新能源电池，主要应用于储能系统和电动汽车等领域，进而镍价高涨的新技术和新业态高峰期是刺激主因。而2024年以来伦镍价格刷新33个月新低，伦铝报价跌至今年以来5周低点。目前伦镍报16000美元，创下自2021年8月下旬以来最低水平。镍价起落既有商品龙头石油布局有关，也与商品组合周期有关，目前期铜价格上涨成为期镍之后新一轮领涨商品。

1、镍关联之祖——石油为源。相比较传统概念与逻辑，石油为工业的血液、大宗商品之母，同时在工业领域、金融行业占据绝对的重要位置，具有工业及金融的双重属性。石油关联美元发展策略是助力美元国际化飞快发展的重要力量之一，进而也是现代市场支撑美国及美元崛起的新组合战略。长期以来石油价格也是世界经济兴衰的重要决定因素之一。从俄乌战争开始至今，欧洲的工业体系饱受能源危机之苦，这其中至关重要的就是石油。就在此时新能源跟低碳经济开始迎来了巨大的发展契机，这其中以新能源汽车异军突起，新能源汽车最重要的组成部分就是三元电池，而三元电池中最不可或缺的材料就是镍，镍在工业范围内被广泛应用，或是非常重要的工业金属。又因新能源的跟低碳经济的大力发展，高新技术的变革，镍成为了能源金属中的新贵，由于镍矿资源的稀缺性又被赋予了金融属性。在未来碳中和及新能源领域开辟新的能源赛道中备受以美为主的发达国家的青睐，镍虽为金属却能在能源行业稳稳地占据一席之地。

2、镍自身逻辑与工业业态为本。镍是重要的工业金属，近年来因新能源产业链高速发展而受到全球瞩目。镍最早被广泛应用于钢铁、机械、建筑等诸多行业。由于新能源的产业链发展中，镍可被应用于三元电池材料，而成为更重要的能源金属，从而引发全球的关注。从传统的需求结构来看，当前不锈钢仍是镍需求的最大消费行业。电池贡献的主要增量，电池用镍的增速远远高于主要需求增速，进而引发一系列镍国际、国内市场的激烈博弈。这其中中国在新能源领域异军突起，新能源电池方面加大了研发跟生产的力度，为电池用镍贡献了不可或缺的增量。在全球供应过剩日益严重的趋势下，镍价过去一年下跌了超过40%，镍价低迷的主要受害者都是在澳大利亚，澳大利亚矿产大亨Andrew Forrest麾下的镍生产商，周一宣布，将关闭在西澳大利亚州的矿山。必和必拓上周对其西部镍矿业前景发出警告。而第一量子矿业则暂停了其对西澳大利亚的一座矿山的开采。根据LME和上期所所公布的仓单库存数据可以看出镍的全球库存是呈现大幅累库趋势，12月交易所库存合计累库约为24401吨，增幅约为30%，这仅仅是2023年全球镍库存的冰山一角。

3、我国镍资源与产能背景逻辑。透过镍价国际博弈的我国因素数据统计显示，2023年全球纯镍库存增幅约为70%，也就意味着更多的镍库存是以隐性库存的形式存在于上下游的仓库当中，但无法在公开数据中体现，而造成这一现象的主要原因是从2022年下半年以中国为主的电积镍产能的新增，产量在2023年开始逐月爬升。2023年中国全年纯镍产量约为23.4万吨，较2022年环比增长约34%，2023年中国纯镍下游需求，较2022年环比下降约23%。而造成需求下降的最主要原因是硫酸镍不在需要镍豆为原料去生产，经历了2022年LME镍暴涨的极端行情之后，纯镍的价格持续处于高位，用镍豆去生产硫酸镍就不再合理，因此镍盐厂对纯镍的需求在持续走低，到2023年下半年，中国已经几乎没有镍盐厂会用镍豆作为原材料。预计2024年，国内新增电积镍产能约为7万吨，预计下游需求环比增长12%，从数据分析纯镍需求在2024年将会有所好转，纯镍的产量较2023年相比增速有所放缓，但整体来看需求增速仍然不及供应端放量，且2023年未消耗的纯镍库存也依然存在，这将预示在2024年开始纯镍将会进入去库存周期，而今年的库存当中有一定比例的可交割品，未来将成为仓单库存持续增加的隐患，这也将是2024年镍价重要的利空因素。

总体而言，我国产能库存过剩，消费需求不及预期，镍上涨缺乏强有力的驱动，供需端达到一定的均衡或强有力的干预，才会迎来镍价的转机。相比较全球化商品逻辑处于美元因素重构与重组关键时期，美元贬值诉求带来的商品分组、分批迎合与配合美元贬值值得仔细观察细节、周期与搭配，镍期货价格之后的期铜将是今年重头戏，也是涉及我国产业、产品与企业周期规律不可忽略国际竞争关系侧重的背景与关系。

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