超额收益持续衰减，量化投资会否调整？四大头部公司最新解读：红利期至少三五年

今年以来，随着市场持续震荡以及波动率的下降，量化投资的难度明显加大，部分量化私募的超额收益不断衰减，甚至陷入持续的亏损。如何看待今年A股的量化投资？超额收益是否能高于去年？全面注册制下，量化投资是否会迎来调整？如何展望量化行业的未来？

近日，由证券时报主办、长江证券协办的“2023中国金长江私募基金发展高峰论坛”在上海举办。灵均投资首席投资官马志宇、世纪前沿创始人吴敌、艾方资产董事长蒋锴、黑翼资产创始人、邹倚天等四位大咖对上述话题进行了深入探讨，广金美好总经理罗山担任圆桌论坛的主持人。

股票量化具有一定周期性，多策略应对超额衰减

罗山：从去年下半年以来，无论是做量化策略的私募，还是投资量化策略的资金方，都面临很大的挑战。过去几个月，无论是股票阿尔法策略，还是商品策略，或者套利、T0等策略，有些是市场环境的变化，有些是制度的变化，盈利的效果都不显著，更没有哪一个策略有一定的趋势性的盈利的时间，最好的可能就是震荡，甚至持续的亏损，前段时间CTA（商品交易顾问）策略就是例子。

在这样的市场环境下面，正好有这个机会请教各位解答疑惑，首先想请马总来跟大家分享一下，灵均怎么看今年的A股市场？超额收益与去年相比如何，我看到去年还是非常不错的收益，但是整个市场的确是持续衰减的过程，而且不仅是收益，还有波动也在大幅增加，而且超额收益的持续性越来越差，马总你是怎么看今年的超额收益？会不会比去年更高一些？

马志宇：今年现在已经过了将近四个月，如果和去年同期相比，今年我们觉得整个行业投资的难度更大，超额收益相比起去年统计略有下降。今年的投资有一些特点，有些板块出现比较集中式的上涨，对于量化分散的投资方式，这种市场结构不一定是有利的。此外，我们看到TMT（科技、媒体和通信）、AI（人工智能）板块的上涨，但是TMT的板块，因为之前很长一段时间表现都比较差，从量化学到一些规律，包括我们说的动量的因子，在这些方面表现都会比较不佳。所以从因子，或者从策略的配置上来讲，会有一部分的模型在今年是有一定失效的，所以表现出来今年前几个月的业绩比较一般。

从股票的中频策略来讲，我认为当前几个月的业绩还处在正常范围之内，相比起2022年四季度来讲今年业绩尚表现在合理的区间之内。量化策略的超额我认为从长期来看，它的收益应该还是和整个行业的规模是比较明确的函数对应关系。2022年相比起21年规模有一定程度的下降，到2023年是比较平稳的状态，包括私募和投资人，现在也比较理性，没有出现对量化像2021年那样大量资金涌入的状态。量化策略如果长期规模处在这样的情况下，从超额来讲，我认为它的业绩应该和去年还是可比的。

您刚才问到的稳定性，我观察到的结果和刚才吴总讲的一致，从2022年起，我认为行业内很多管理人已经很明显的在组合研究或者风险模型上有所加强，对于组合波动率的控制有很明显的提升，这个也是现在必须要加强的，因为毕竟整个超额是下降的，超额的质量提升就在风险控制上。我也看到，行业对此还是有一定的提升。从长期来讲，如果说规模进一步的提升，业绩可能还是会进一步面临挑战，对于行业内部来讲，就像刚才所讲，在各方面的投入、不断加强尽量来应对。

现在如果说行业的难题、挑战，比如现在我们获取另类数据，至少其中一部分是想打通量化和非量化的界限，一些主观的思路或者投资方法的成果也可以整合到量化投资的组合里。另类数据在目前A股市场的覆盖度、质量都不是非常理想，当然也会有更多的数据商加入，我们自己也有数据团队，包括各家管理人也都有数据团队，数据也是需要不断地积累。可能在今天这个时间点只有一年的数据，两年后有三年的数据，在那个时候做的策略一定更好，所以这个也是当前股票量化努力的一个方向。

罗山：蒋总是量化行业的老兵，也请蒋总对当下的市场把把脉，看看今年从量化的角度来说有些什么样的判断？

蒋锴：刚才罗总给马总提了个很好的问题，关于超额。艾方是多资产类别的管理人，还是结合我们做的实际产品管理上的感受，我把罗总前面的问题稍微换一下，现在超额难做了，我换一下，现在量化的收益比以前要难做了。我觉得量化的收益可能并没有必然会下降，但是我们一个直观的感受，如果你想达到同样的收益，可能整个策略的波动就变大了，整个的策略平均夏普率下降，原来我们一个单一策略可以做到2%-3%的夏普，现在单一的策略只能做到1%多一点的夏普，甚至可能CTA都做不到，慢慢就跟海外靠拢，变成零点几的夏普。

在这种情况下，我们如何能够尽量让产品的收益下滑变慢，保持可以接受的夏普率的水平？我们信奉一个原理，就是在整个资管市场里，唯一的免费午餐就是分散化。从我们的角度来看，如果我们能够在多个资产类别上做一些探索，其实每个资产类别上做出的策略我们也没有办法把它的夏普率再做到以前2%~3%的水平，甚至更高。如果我们在多个资产类别上都没有相应的研究深度，把它能够做到1%多一点的夏普水平，把这些策略做一些合适的组合，从而形成组合化的策略产品，这样我们还可以把整个产品的收益风险比维持在比较好的水平；现在我们除了股票量化策略，还有股票多空策略、CTA策略，另外还做ETF（交易型指数基金）期权、股指期权、商品期权，还有可转债类别，把这些类别集中在一起，我们在其中几类策略上在研究的深度，包括行业横向的比较业绩水平还是达到不错的水平。

综合起来，在现在的规模体量下相对比较舒服。往后看，我们还是认为未来每家管理人会形成自己的特色，现在在座很多的资金方、合作的代销渠道，看量化管理人都说你们都是做股票策略的，超额谁高谁低，大家对于量化私募管理人没有形成独特的标识。我相信再发展两三年，尤其对于头部的量化管理人来说慢慢向美国的对冲市场基金靠拢，大家说起来德劭、Sigma，每家都是做量化的，但是大家都知道他们每家的特色在哪里。我相信下一个5-10年大家也会越来越多的形成自己的特色和资源禀赋。

量化投资不断进化，行业前景广阔

罗山：今年A股市场最重要的事情应该就是注册制的全面实施，这也标志着A股市场又走向更加成熟的重要一步。往后看未来十年，A股市场大的趋势肯定是越来越成熟，在这个背景下，我想请吴总分享一下量化这个行业在未来市场越来越成熟的趋势下，会面临什么样的挑战？又有哪些机会？

吴敌：注册制我们觉得是非常好的改变，包括信息披露，这些对我们资本市场都有很好的改善，因为只有很健康、很好的资本市场，我们的参与者才能都赚到钱，我们才有交易量。我们在量化里面还是有很大一部分策略，特别是量价类策略，如果一点交易都没有那就赚不到钱，其实我们衡量一个市场健康也是看市场交易量是不是很活跃。

在注册制之后，有更多好的公司也能够上市，其实我们投资的标的可以更多，对我们量化来说，本质来讲，除了我们会对一些公司做预测以外，还有个很大的优势是可以做分散投资，包括很多百亿私募的持仓，我们自己来说，500上面的持仓1800只以上，做到注册制之后有更大的股票池之后，我们能够投资的标的也更多，这也是我们愿意看到的地方。

另外一方面，如果注册制以后，我相信这个市场也会更加成熟，这时候机构化也会越来越多，这种情况下，包括我们刚才说的量价策略，它的衰减在未来3-5年也会不可避免的持续下去。马总也讲我们量化投资并不只是靠量化策略的，我们还有很大一块本质上量化策略更多是科学化的投资方式，其实我们可以更多的利用一些数据，有点类似于主观的方式做交易，所以我们也是必须随着市场进化，我们不可能想象A股市场永远像2015年一样不变，而是我们市场也会像美股一样进化。

我们关注美国的同行，他们这几年也在不断地进化，包括他们的另类数据越来越多，在大数据的投入越来越大，这都是我们未来可能会发生的事情。在中国这种事情发生的可能也会越来越快，我们看到这几年中国市场上数据发展也越来越快，也会有越来越多的提供商把反映市场和世界变化的数据提供给我们量化投资。我们现在要做好的基建、好的人才，分析好各种各样的另类数据，把它反映到对公司、行业量化基本面的变化中来，这是我们面对未来数据大爆炸下量化投资的情况。

罗山：下面想请邹总展望一下量化行业的未来。

邹倚天：与自身比，国内量化这几年发展很快，从最早的“田园时代”已发展到“精细化时代”。与海外成熟市场比，国内量化行业还在快速发展中，还处于成长期。这从交易占比和管理规模可以看出来，目前量化私募基金在全市场占比五分之一左右，量化私募管理规模在整个私募证券行业中也占五分之一左右，比例相对来说不算特别高。放眼全球市场，有中国这种交易量和活跃度的市场非常少。也就美国有这样的活跃度和交易量，但美国是一个非常高效的市场，美国的指数增强策略每年跑赢两三个点，投资人就非常开心了。

刚才说的头部量化还有15个点的超额收益，不管是主观还是量化，各种各样的策略赚的都是阿尔法。在我看来，国内一定会向着越来越成熟的市场发展，所有的阿尔法未来都会慢慢收敛，这是市场机构化和成熟化的过程。站在当前视角，量化的红利期包括整个市场阿尔法红利期应该至少还有三五年的时间。

罗山：马总对量化行业未来的展望？

马志宇：首先随着中国居民财富的不断积累，整个资管行业规模不断扩大，这个是比较明确的。其次我们看量化策略在整个资本行业的配置价值，因为量化策略无论是从获得超额收益，以及在收益取得的稳定性，包括投资一类资产，我认为无论现在，还是展望未来看，它都是有比较明确的配置价值，所以从这些方面来看，我觉得量化的前景和未来还是会不断地发展。

我们再从策略的角度来看，实际上当前科技的时代，因为量化策略就是一直想把最新、最前沿的科技用于投资过程中，比如说我们讲到机器学习，实际上学术界的研究一直都很早，但是在商业这块应该在2012年前后，在图像的识别上，在很多识别分类上超过了人，所以在这块是有一个比较大的商业上的爆发。量化界就快速地跟进，包括到现在我们都在用机器学习，其实也是受到了很大启发。

现在我们知道ChatGPT也是非常颠覆性的产品，这一类的产品和技术，今后将会对量化的投资带来多么大的转变，现在想象空间是非常大的，这个可能业内也有同行已经开始有所尝试。所以说从策略的角度，从技术发展的角度，以及把技术引入到量化投资中，其实未来也会有很多的突破，或者很多可以在做的事情，所以我们觉得从投资技术也好，从市场的发展也好，我觉得量化投资这个行业应该还是前景广阔的。

罗山：谢谢马总，几位量化大佬对量化的未来充满了信心，但是量化现在已经竞争很激烈，但是有什么事情是竞争不激烈呢？这是不可避免的，我觉得量化最大的优势还是它有科学的投资理念和框架，通过系统化的方法不断完善我们对市场的认知，不断迭代更适应市场的策略，所以我觉得它的发展永无止境，只要市场在，量化投资一定会在。

校对：杨立林

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