“阴阳合同”波及金融界，一文读懂A股影响几何！ 所谓“阴阳合同”，就是指“表面的合同金额与实际不符”。在实践中，影视娱乐行业的“阴阳合同”往往是这样签署的：明星或明星工...

所谓“阴阳合同”，就是指“表面的合同金额与实际不符”。在实践中，影视娱乐行业的“阴阳合同”往往是这样签署的：明星或明星工作室与制作方签署多份合同，这些合同可以采取多种名目（演出费、宣传费、顾问费等）；其中，全部或一部分合同金额支付给明星名下的避税或免税法人实体，从而回避公司所得税；最后，通过各种手段将沉淀在法人实体中的资金返还给明星个人，这些手段可能完全合法，也可能是灰色的。

“阴阳合同”存在的意义是什么？首先当然是避税。按照中国税法，明星的演艺收入属于“劳务费”，单次劳务费超过20000元的部分将被课以累进税。由于税法并未对“单次劳务”进行准确定义，明星当然有动力将一份大型演出合同拆分成多份小型合同。这种避税行为虽然合法，但是效率很低；一线明星的片酬动辄几千万甚至上亿，显然无法通过简单的拆分来避税，必须寻找更高效的避税方法。2017年以来，“阴阳合同”还承担了第二重职能：回避监管部门的限薪令。在监管部门和行业自律机构严格限制明星片酬的情况下，明星只能与制作公司签署多份合同，将部分收入划到片酬之外。

如果“限薪令”被严格执行、避税漏洞被堵上，头部大剧的生产在短期内将受到一定的影响，因为“头部大剧 = 大IP + 大明星”已经形成了定律。相比之下，准头部剧、腰部剧、网剧受到的影响要小很多，因为它们更多地使用二线明星、新星，而不是一线巨星。至于电影行业受到的影响就更小了，因为近年来的事实证明电影对明星的依赖正在缩小。在行业监管不够健全的时期，中小型、非专业型公司可以通过违规或“打擦边球”而降低经营成本、提高效率；现在监管加强了，舆论监督也处于历史上最严密的时期，违规经营的风险提高了一大截。这有利于上市公司，因为它们的内部控制本来就很严格。如果“阴阳合同事件”真的能促使行业进一步规范化，无疑会进一步扩大上市公司的优势。

投资建议：

不受影响的公司：影院公司、大型电影发行公司，如万达电影、横店影视、金逸影视、IMAX中国等以影院为主营业务的公司，完全不受“阴阳合同事件”的影响，因为它们主要发挥渠道作用，对内容生产的参与程度较低或没有。光线传媒这样的大型电影发行公司也几乎不受影响，中国电影、上海电影、幸福蓝海等兼有影院业务和发行业务的综合性电影公司，受到的影响也几乎可以忽略不计。

受影响很小的公司：视频平台。爱奇艺等三大视频平台，总体影响很小。快乐购受到的正面影响甚至有可能大于负面影响。

完美世界的大部分收入来自游戏。在电视剧方面，以准头部剧、腰部剧为主，在历史上很少有创纪录的超级大剧。公司对电视剧成本的控制也比较好，即便考虑到会计处理方法的差异，其毛利率在业内也处于较高水平。所以，完美世界是受影响最小的剧集公司之一。

华策影视以剧集产能大、产量高著称，兼有头部大剧和腰部剧，任何单一剧集对业绩的影响都是有限的。近年来，华策致力于建立标准化工业流程、丰富IP储备，减少对一线明星的依赖。慈文传媒也经历了类似的工业化过程，并且在努力丰富其内容产品线、分散内容风险。

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