邀您看报告：珀莱雅: 从1到N，国货美妆龙头进入击球区

投资要点
美妆龙头持续进击，问鼎国内TOP1。公司成立于2003年，旗下拥有“珀
莱雅”“彩棠”“Off&Relax”“悦芙媞”等自有品牌，定位大众、打造多品
牌矩阵。2023年珀莱雅主品牌贡献超80%营收，线上销售为主、2023年
线上销售占比为93%，其中天猫占据主导，抖音占比逐年提升。2023年公
司营收89亿元、归母净利12亿元，为国货化妆品公司销售规模TOP1，
2024年618大促跃升线上国货+海外品牌销售No.1，领跑行业。
从0到1，不可复制的品牌积累为核心壁垒。近十年来我国化妆品行业品
牌溢价累积红利期主要有两波，分别是【线上化塑造品牌形象】和【成分
塑造大单品】，珀莱雅精准把握两次行业红利期，完成从0到1全部品牌
积分的转化，不可复制的行业历史机遇下，珀莱雅品牌成功积累的品牌认
知同样也不可复制：①渠道红利下强势崛起：2014-2020年化妆品行业线
上化率由16%提升38%。珀莱雅是传统国货品牌中拥抱电商和社媒最坚决
上化率由16%提升38%。珀莱雅是传统国货品牌中拥抱电商和社媒最坚决
的公司，扁平组织架构、多元激励、团队年轻化保障电商快速发展，2014-
2020年线上渠道收入占比从16%大幅提升至70%，顺应行业趋势线上占
比大幅提升，树立品牌形象，充分把握化妆品行业线上化率提升红利；②
原料红利下持续进击：当前成分为国内美妆品牌打造品牌形象的重要抓
手，亦是第二波行业红利，珀莱雅从早期爆品泡泡面膜战略正确切换至大
单品策略，原料端更新迭代核心成分，功效对标一线国际品牌，依靠不断
成功大单品系列强化造消费者对品牌的认知。
从1到N，美妆龙头进入击球区。2023年珀莱雅已成为国货化妆品品牌中
营收规模最大的公司、2024年有望成为首个营收超百亿的国产化妆品企
业，同时2024年618大促超过欧莱雅等海外大牌问鼎美妆排行榜首位，
我们认为当前从品牌力、产品力到运营能力珀莱雅均首屈一指，成为国内
美妆行业No.1，未来大单品战略+品类扩张下连带率提升，客单价持续增
长，珀莱雅品牌仍有望维持较强成长性。对标美日韩及中国龙一市占率，
我们测算珀莱雅中期空间品牌营收有望达130-168亿元，较2023年营收
72亿元仍有翻倍空间；同时公司打造多品牌矩阵，有望贡献业绩新增量。
子品牌全方位覆盖护肤+彩妆+洗护等多领域，彩棠、悦芙媞、洗护品牌
OR&惊时等均定位高景气细分赛道，后续有望接力成长。更远期看全球化
布局东南亚地区，有望进一步打开公司成长天花板。
盈利预测与投资评级：珀莱雅作为国内美妆龙头公司，精准把握两次行业
红利快速发展，在行业电商渠道快速发展中树立品牌形象，大单品潮流下
重原料研发，成功打造“早C晚A”等大单品系列，成就从0到1的强品
牌力积累。当前从1到N进入击球区，长期发展空间仍广阔。我们维持公
司2024-2026年归母净利润预测15.4/19.2/23.6亿元，同比
风险提示：下游需求疲软、行业竞争加剧、管理层变动风险、大单品销售
不及预期等。
-25%
-21%
-17%
-13%
-9%
-5%
-1%
3%
7%
11%
2023/9/252024/1/242024/5/242024/9/22
珀莱雅沪深300