财联社6月5日讯，前央视主持人崔永元所爆料的“阴阳合同”事件仍在继续发酵。
最新消息显示，今日上午崔永元与无锡税务部门进行面谈，他手上掌握的相关材料已交给对方。对于范冰冰是否真的偷税漏税，崔永元说，这要由税务部门调查取证后才能有最终结论。
这场风波虽然离结束还言之尚早，但却揭开了影视公司“财务数据”问题的冰山一角。一直以来，电影市场数据不够透明的特点饱受投资者诟病，影视股的投资分析难度亦随之加大，一PE基金分析师对财联社表示，“投资影视股最应看重的是持续创造大片的能力，包括渠道、宣发、国外大片代理以及IP影视版权的开发翻拍等，而不是简单看与多少明星进行了深度绑定”。
上市公司纷纷自救
“再也不敢买影视股了，股价太脆弱”，一老股民如此说道。
受“阴阳合同”事件影响，6月4日，华谊兄弟、华谊嘉信和唐德影视全部跌停报收，欢瑞世纪跌幅超7%，慈文传媒、幸福蓝海跌幅6%。
盘后，“欢瑞世纪、慈文传媒、光线传媒、唐德影视”等多家影视上市公司在互动平台澄清，称“公司不存在阴阳合同”。此外，唐德影视还公告称，公司实控人吴宏亮增持19万股，占总股本比例0.05%。
今日盘中，华谊兄弟在互动平台回应表示，华谊兄弟一直遵守上市公司法律法规，与合作演员签署的合同均合法合规，并依法及时缴纳相关税费。
受此消息影响，华谊兄弟股票直线拉升翻红，截至今日收盘，收涨0.68%，整个传媒板块收涨1.58%。
值得注意的是，影视股易受明星负面消息影响，已经不是第一次了。
今年3月，《芈月传》男主演高云翔被外媒曝出涉嫌性侵一女子。该日，唐德影视股价跌停。随后，唐德影视便公告称，如果最终调查结果确认高云翔存在违法行为，则可能对这两部电视剧产生负面影响。
从以往案例来看，如果范冰冰真存在偷税漏税的行为，那么华谊兄弟和唐德影视股价仍将受到承压。
“不堪其重”的影视股
华谊兄弟也好，唐德影视也罢，影视股股价薄弱的原因一方面是受“传媒行业并购浪潮后遗症”的影响。
从2008年以来，传媒板块的商誉从7亿元成长至1077亿，增长在2013年之后明显加速。在商誉排名中，传媒行业无论是相对或者绝对指标均处于前列。
一般而言，巨额商誉的企业和行业具有极大风险，因为商誉是从并购重组中产生，对赌期结束之后就会做商誉减值测试，一旦并购重组标的业绩失约，那商誉减值风险就会一览无余，公司业绩极有可能遭遇变脸。
正因商誉这把达摩克利斯之剑高悬，自2015年股价非正常波动以来，整个传媒板块没有丝毫回暖迹象，走势堪称“跌跌不休”。
另一方面，这与影视股的商业模式有关。
最常见的模式是，影视公司通过拍电影来获得收入，可这样的商业模式潜在风险极大。
其一，影视创作本身具有极强的不确定性，任何人都无法预测电影能否大卖，继而无法预测收益，只能根据以往爆款的经验去应和市场；其二，消费者的喜好又是不断变化的，“烂片为王”不再风靡，即简单用钱砸出来的电影不再受到追捧；其三再加上水涨船高的明星身价，影视公司利润进一步缩小。
为了提高收益的可能性，大多影视公司都会选择具有较大“吸睛能力”的大导演和流量明星加持电影甚至购明星的空壳公司进行深度绑定。
例如华谊兄弟，2015年分别以10.8亿元的估值和15亿元的估值先后收购东阳浩瀚和东阳美拉这两间明星公司。前者股东是李晨、冯绍峰、Angelababy、郑恺、杜淳、陈赫，成立仅1天即被收购；后者实控人是冯小刚，帐面总资产为13600元，净资产值为-5500元。
两家帐面净资产值接近于0的公司能否“高攀”如此高的估值？这一不合理的现象在当时引起了不小的争议，也有观点认为，上市公司与明星深度绑定，实现了明星薪酬资本化，这也算是控制了片酬成本，既增长了市值，又换来了明星股东和明星导演几年的业绩承诺，何乐而不为呢？
易凯资本创始人王冉评价此类现象时亦称，明星和导演成立公司或者入股影视公司，把个人收入的很大一部分（远超过正常经纪公司分成比例）转变为公司的收入，这收入几乎可以直接转化为利润，利润在资本市场上又立即被市盈率放大很多倍卖给A股公司或投资人。这类击鼓传花的追涨估值可以说是上市公司惯用的增长市值的手段和方法。
不过，成也流量，败也流量，绑定后上市公司与明星的关联更加紧密，风险也在加大。在自媒体时代，明星和导演的一举一动都曝光在公众视野下，一旦流量担当出现负面新闻，那么票房收益的预期急剧下降，相关影视公司的股价自然首当其冲受到影响。
退一步而言，娱乐圈本来就是一个“花无百日红”的名利场，流量明星的自身价值本来都飘忽不定，目前可能正当红，但过几年或许就会默默无闻。
影视股的核心投资逻辑
财务数据分析迷雾重重，明星深度捆绑又风险极大，那影视股该如何投资？它的安全边际又在哪里？
在电影产业链中，制片、宣发、院线与影院，四者是必不可少的组成部分。
其中，制片包括电影的融资、拍摄、后期制作；发行包括影片的营销推广策略制定、实施以及院线洽谈拷贝投放；院线负责影院的管理工作，与发行发沟通制定影院排片放映；影院则是影片放映的实际场所和票房回收的首个环节，院线与影院代表的是渠道能力。
一PE基金分析师对财联社表示，“影视股的投资逻辑最应看重的是持续创造大片的能力，这包括渠道、宣发、国外大片代理以及IP影视版权的开发翻拍等，而不是简单看与多少明星进行了资本上的深度绑定，这种绑定风险相对较大”。
《2015-2022年中国电影市场深度研究及投资策略咨询报告》亦持有类似的观点。《报告》显示，在整个产链中，产业链中下游的发行、放映环节相对上游制作环节而言，业务风险相对较小、收入回报较为稳定，在以票房收入作为电影产业主要收入来源的情况下，处于产业链中的相对强势地位。
据中国电影报统计，2017中国发行公司TOP30（票房）有华夏电影发行有限责任公司、中国电影股份有限公司、淘票票等。
2017年中国电影院线年度前20有万达院线、广东大地、中影星美等。
电影产业链中下游占据强势地位的原因正是基于电影市场的持续复苏。受益于消费升级的趋势，票房市场潜力被激发，“看电影”渐成全民娱乐标配。据国信证券数据，从需求空间来看，我国人均观影次数与发达市场仍有3倍差距。
“在这样的空间下，国内票房市场增长态势是基本确定的，无非是票房给了进口片片还是国内电影，相比国内电影，进口片质量更加稳定，更容易获得票房，因此具有强大宣发能力和进口片代理权的影视公司会更加受益”，上述分析师补充说道。
简而言之，如今，随着“阴阳合同”事件的发酵，上市公司捆绑明星的现象再次引起关注，在金融去杠杆、资金紧张的大环境下，这种风险偏好型的商业模式将严重加剧影视类上市公司的风险，未来，该模式或许难以为继。（黄一灵|财联社）返回搜狐，查看更多
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