邀您看报告：芒果超媒: 差异化竞争的融媒体平台

坚持内容优先战略。芒果超媒通过自制+独家版权的方式，与竞
争对手“烧钱”购买外部版权形成差异化竞争。由于视频产品天
然具备内容差异化大的特性，只有占据了优质内容的高地，才能
然具备内容差异化大的特性，只有占据了优质内容的高地，才能
持续保持核心竞争力。公司一方面获得了湖南卫视的独家优质综
艺和影视剧版权，另一方面加强自制能力，并采取了“独播”策
略，牺牲短期现金流获取了付费用户的高速增长。
以综艺为主要突破口。与竞争对手针对热门影视剧全品类投资的
策略不同，芒果TV挑选了综艺这条赛道去突破，实现了差异化
竞争的策略。综艺相对于影视品类爆款传承性高、对会员广告制
约较少，与竞争对手全品类内容投资形成差异化竞争。根据相关
数据，2020年全网综艺播放量方面，芒果TV已超越了优酷，位
居行业第三，且自制综艺占比最高。
借力广电体系资源。在公司管理和研发体系上，充分借助大股东
湖南卫视的广电系人才资源和既有经验。湖南卫视是国内地方卫
视中制作人才最丰富、工业化体系最完备的卫视之一。芒果TV
通过复制工作室模式以及和湖南卫视的人才补充，实现了其他互
联网系竞争对手尚不具备的人才梯队建设。在别的视频平台仍高
度依赖外部工作室的同时，公司已基本实现热门综艺自制。
充分发掘粉丝变现潜力。湖南卫视拥有中国省级卫视最广泛的观
众群体，尤其在女性观众和年轻观众群体中有较大的号召力。公
司通过小芒电商产品，将综艺节目的粉丝导入到芒果系明星视频
带货的购买场景中，从而以较低的成本挖掘粉丝的变现潜力。基
于“人、货、场”三方面的比较优势，小芒电商有望成为公司的
下一个增长极。
投资建议：我们预计公司在2020~2022年将实现归母净利润
19.63、23.28、28.66亿，基于大股东湖南广电独特的资源优势，
以及芒果TV自身强大的内容制作能力，我们给予公司2022年净
风险提示:核心制作人才流失；综N代产品更新迭代收视效果未达预